海通宏观姜超:金融资产将取代实物资产成为配置首选
一言以蔽之,上游景气正在转弱,中游依然保持坚挺,下游汽车仍是拖累。
3。 投资低位平稳
12月固定资产投资增速低位持平。18年全国固定资产投资同比增速5.9%,创下00年以来的新低。其中12月投资累计增速较11月持平,当月增速则回落至5.9%。
基数调整支撑投资增速。但值得注意的是,18年底固定资产投资增速企稳,很大程度上与基数调整有关。根据统计局公布的数据,17、18年固定资产投资分别为63.2万亿元和63.6万亿元,由此计算得到的18年同比增速为0.6%。统计局称,根据统计执法检查和第四次全国经济普查单位清查结果,对2017年固定资产投资基数进行修订,增速按可比口径计算。这导致实际公布的投资增速5.9%,显著高于计算得到的0.6%。
12月制造业投资增速高位持平。18年制造业投资同比增速9.5%,较1-11月高位持平。18年4月以来,制造业投资增速持续上升,主要有三方面原因。一是17年工业利润增速创下6年新高,对18年制造业投资形成提振。二是17年下半年制造业投资增速持续下滑,低基数效应对18年同比增速形成支撑。三是口径调整,“营改增”令工业企业将服务业生产环节剥离出来,18年制造业投资可比口径较17年缩减了14%。
19年制造业投资增速依然承压。规模以上工业企业利润增速已从17年底的21%降至18年前11月的11.8%,从盈利对投资的领先性看,19年制造业投资仍将面临下行压力。
12月基建投资增速稳中略升。18年基础设施投资同比增速3.8%,较1-11月微幅回升。我们估算旧口径下1-12月基建投资增速0.8%,较1-11月基本持平。
19年基建投资增速有望小幅回升。18年3季度以来,基建补短板政策发力,重大基础设施项目相继推出,4季度,基建投资累计增速止跌企稳、单月增速由负转正。补短板发力有望继续带动19年基建投资增速回升,但在地方隐性负债增长受限的背景下,回升幅度或较有限,对经济的作用或更多表现为“托而不举”。