对比基金 理财子公司有何优劣势
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足实体经济资金需求的角度，非标资产均有望继续在理财子公司资产配置中占据一席之地。
从现有文件看，银行公募理财的流动性管理约束较公募基金更宽松。银行公募理财在股票投资占流通市值比例、证券投资占市值比例等流动性监管方面均较公募基金宽松。此外，部分针对货币基金的专项流动性监管规定，银行理财监管暂未出现类似条款。值得注意的是，上述理财子公司公募理财流动性监管仅为理财新规中的规定，理财子公司还需同时遵守《理财子公司管理办法》及配套细则的规定。目前银保监会正在着手制定理财子公司流动性管理配套监管制度，公募理财的流动性管理制度条款有望完善。
募资端：产品与公募基金标准统一，挤占部分基金代销渠道
理财产品销售基本实现了与公募基金的同一标准，银行渠道为理财子公司产品销售优势奠定了基础。公募基金最低申购金额较灵活，且可在互联网、银行、券商等多种渠道销售；而理财新规实施前，一般个人类理财产品的销售起点金额为5 万元，且只能在银行业金融机构销售。而理财子公司时代，银行理财同样不设置销售起点金额、销售渠道扩大、首次购买无需面签，在产品销售方面与公募基金基本站在同一起跑线，银行理财有望实现对公募基金部分客户的抢夺。
另一方面，理财子公司发行的产品有望借助银行的渠道建立销售优势，银行将减少对同类型公募基金产品的代销。近年来互联网直销渠道崛起，在基金销售(尤其是货币基金)中所占份额越来越重，2016 年银行在基金销售渠道中的占比已不足10%。我们预计银行代销减少对于货币基金的影响有限，而在对银行渠道更依赖的债券基金、股票基金领域，理财子公司同类产品对其销售的影响更大。
税收端：公募基金有增值税免税优势，反映了二者的定位差异
公募基金的节税优势决定了其重投资交易，而理财子公司重资产配置。根据2017 年末发布的《证券投资基金增值税核算估值参考意见》，公募基金在买卖股票、债券、转让未上市股权等实现的价差收入可免征增值税，而其他资管机构均需按3%征收，这赋予了公募基金独有的交易优势：由于存在交易税收成本，包括银行理财子公司在内的其他资管机构难以通过频繁交易博取短期收益。增值税征收范围不同将会影响理财子公司与公募基金的投资风格差异：理财子公司侧重于长期大类资产配置、公募基金侧重于交易型投资配置。
资本约束：不适用于公募基金，而理财子公司正在制定
公募基金不适用净资本监管，而监管部门正在制定理财子公司的净资本监管体系，我们预计监管规定将与信托公司类似。据银保监会在《理财子公司管理办法》答记者问中的表述，银保监会正着手制定银行理财子公司净资本管理配套监管制度。与公募基金公司不同，理财子公司将与信托公司、基金子公司一致，分别有相应的净资本监管规定。
《信托公司净资本管理办法》诞生于2010 年。信托公司的净资本约束为净资本不低于2亿元、净资本不低于各项风险资本之和的100%、净资本不低于净资产的40%。针对固有业务、信托业务、其他业务均需计提风险资本，固有业务、各类信托业务适用不同的风险系数。我们认为理财子公司与信托公司同属银保监会监管，理财子公司净资本管理办法将与信托公司类似。净资本监管将对理财子公司规模扩张有一定限制。以基金子公司为例，2016 年末《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》发布后，基金子公司规模有高速增长转为大降30%，净资本约束、通道业务压降为重要原因。但我们预计银行理财规模不会出现大幅下降，在稳信用的政策导向中，稳定表外融资的迫切性更加强烈。因此预计净资本管理办法不会对理财产品规模造成过多影响。
综上所述，理财子公司将对公募基金行业产生结构性的影响，但两者的定位决定了存在错位竞争的空间。银行理财子公司对货币基金及债券基金的冲击、销售渠道挤占等方面可能对公募基金产生结构性的冲击。但定位的差异决定了二者并非在同一赛道竞争，公募基金的专业投资能力、交易差价免税、无净资本约束均是其相对于理财子公司的优势。未来理财子公司还有望在股权结构、激励机制等方面的市场化程度上向公募基金看齐。
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