任泽平：未来存准率的长期趋势一定是逐步向下调整
12/05
09:51
2016、2017年逆回购操作频次、规模大幅增长，但2018年前10个月OMO投放量的幅度小于往年。这是因为18年6月以来，央行主要通过降准与MLF工具等中长期渠道投放基础货币，信用投放呈现“锁短放长”趋势，其中9月份MLF余额更是达到53830亿元历史新高水平，这带动十年期国债收益率持续下滑。
融资渠道不畅通，利率传导不通畅的情况下，数量型MLF的边际效果有限。SLF上限与7天逆回购下限大部分时间内较好地限制了短期利率的波动，但是7月以来降准+MLF大额操作，M2增速企稳，而M2与社融增速出现分化，货币政策从“宽货币”向“宽信用”传递渠道遇阻，资金沉淀在货币市场内，难以传导到实体经济。DR007快速下行甚至短暂突破OMO操作利率，货币市场中性利率已接近跌破政策利率水平，数量型操作边际效果减弱。
在中美经济脚步逐渐脱钩，实体经济资金面仍实际偏紧的背景下，7天OMO利率下调可能性逐渐上升。自2012年5月开始，央行开始较为频繁地进行公开市场逆回购操作，逆回购利率上调往往与防风险、去杠杆或防泡沫等有关。2015年经济持续下行，7天逆回购利率自年初3.85%持续下调至2.25%，这也是近年低点。2017年初开始至今7天逆回购利率连续五次上调至2.55%， 最近一次上调是18年3月，较近8年低点2.25%有约30bp灵活调整空间。
随着国内基本面需求端转弱，与7天OMO操作利率一起下调可能性较大，MLF利率较历史低点3%有30bp灵活调整空间。2017年4月至今，央行仅进行1年期MLF操作，而历史上1年期MLF只经历过1次下调：16年2月从3.25%下调25个bp至3%，幅度相对较大；此外在2017年经历了3次上调，分别在1月、3月、12月上调10bp、10bp、5bp。 2018年4月MLF利率上调5bp至3.3%，处于历史最高点。
3.4从适用性和绝对空间看存贷款基准利率操作空间
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