中泰证券李迅雷：如何应对被动去杠杆带来的潜在风险
11/08
08:47
其次，采取多种举措，做好预案，防止资产价格出现快速下跌或大幅波动。
经济危机或金融危机，通常是由资产价格的下跌而触发。因为无论是资产端还是负债端，都会需要资产价格的相对稳定才能保持平稳，一旦资产价格出现大幅且持续下跌，则流动性危机就会发生。
但资产价格通常由市场定价，有市场就会有波动，波动通常很难控制。因此，为了防范汇率、利率及权益类资产或房地产价格出现大幅波动而引发的风险，需要管理部门事先做好预案，以避免发生失控情况。
例如，随着部分城市房价的回落，引发了一些购房者聚众闹事等社会性事件。今后，如果房价出现持续下跌，则房企的现金流将进一步恶化，地方政府的土地出让收入将大幅下降，如何拯救房地产企业，如何让过度依赖土地财政的地方政府缓解收支赤字，必须要有预案。
过去一年土地溢价率快速下滑，全国70个大中城市一手房价格涨幅趋缓，二手房价格下跌的城市增多，反映出房地产行业已经“入秋”。相信房地产的冬天一定会来临，如果能够在入冬之前，对居民、房企与银行、地方政府三个方面都做好入冬准备和抗寒措施，则可以在一定程度上避免重蹈发达国家资产泡沫破灭的覆辙。
第三，坚持推进改革才是应对“被动去杠杆”的最有效手段。三年前推出供给侧结构性改革，其主要目的就是为了调整经济结构，防范经济风险。如果当时不推，后果一定很严重。如今，改革已经步入深水区，改革的方向也越来越明朗。我认为，行政机构改革、财税改革和国企改革应该成为今后改革的重心。
今年两会提出了行政机构精简改革，目前已经落实到地方，希望推进力度进一步加大，撤并不必要的部门，减少不必要的人员，可以减少相应的行政支出开支，从而为减税留出更大空间。目前，从中央到地方的行政层级过多、部门设置上行下效问题希望有所改善。
财税改革方面的空间更大，降税降费已经达成共识，而且也在稳步推进，这对于防范经济风险是十分重要的一环，毕竟可以降低企业成本。此外，财政支出结构的优化也尤为重要。例如，供给侧结构性改革提出的补短板，现实中短板很多，但支出费用有限，那就应该把钱用在刀刃上。
个人认为，民生领域的短板，比基建投资的短板更值得去补。不妨看下面这张图：
中美最终消费占GDP的比重
来源：中泰证券研究所
这些年来，我国消费对GDP的贡献率明显上升，但总体看，投资(资本形成)对GDP的贡献大约为全球平均水平的近两倍，尽管2017年最终消费对GDP的贡献上升至53.6%，但美国为83.3%，相差30个百分点。我们在中小学教育、医疗卫生、养老方面的短板非常明显，但在高铁、高速公路等基建投资方面，非但不存在总规模上的短板，而且还是全球领先。
如果能增加在中小学教育、医疗、养老方面的财政投入，从中长期看，对于促进消费是有利的。因为很多居民都把买房作为未来养老的手段，增加储蓄而不敢消费，主要是出于对未来在子女教育、医疗和养老方面的预期投入的考虑。如果这方面投入能够加大力度，则未来居民教育、医疗和养老无后顾之忧，至少普通老百姓的买房意愿会下降，消费意愿会增强，其结果就是房贷余额下降，消费比重上升。
至于国企改革，我想提出问题是，在经济增速下行、存量经济主导特征越来越明显的情况下，全社会的供给过剩难以避免。同质化竞争格局下，头部效应越来越明显；如果同一个行业内的国企和民企都要做强做大做优，这是否能同时实现？ 如果国企和民企能够在不同行业之间进行互补合作或差异化竞争，是否比相同行业竞争更合理？
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