海通宏观姜超：增值税减并效果几何 谁更受益？
10/31
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3。 分行业比较：谁减税最多，谁增利最多？
3.1 税负弹性：地产居首，钢铁殿后
1%增值税率的下调对上市公司税负又会产生怎样的影响？
需要指明的是，上市公司财报中的“应交增值税”科目并不能准确反映企业该期间内实际所缴纳的增值税，年报中该科目所披露的数据可以近似理解为企业应缴但尚未缴纳的增值税部分，而实际发生的增值税缴纳额需要根据应交增值税下的二级科目才能予以确定。因此，上市公司所缴纳增值税的估算仍采用投入产出表法。
地产、金融、商贸税负降低较多，钢铁、有色、家电垫底。若现有增值税率下调1%，则整体来看，上市公司的税收负担(增值税/营业收入)下降约0.4个百分点。其中，房地产、金融和商贸行业税负降低较多，均在0.6个百分点以上，而钢铁、有色行业排名垫底，税负下降程度不高，均在0.2个百分点以下。
3.2 利润弹性：批零居首，食品殿后
增值税率调整会影响到行业产品和服务价格的变动，进而导致供需两端的调整，增值税率下调令政府部门在收入分配中的份额缩减，由此让渡出的收益事实上是在企业和居民部门之间进行分配。这里我们简单假设增值税率调整带来的减税效应全部作用在企业部门，由此将税率调整对上市公司利润的影响作以静态测算。
商贸、通信行业利润明显改善，银行、建材、食品饮料影响不大。整体来看，增值税率下调1%会带来上市公司利润总额提升4%左右(中位数水平)。其中，商贸和通信行业的利润改善程度较为明显，税率下调1%所带来的利润增厚幅度均在10%以上，而银行、建筑材料和食品饮料行业利润受税率下调的影响程度不大，利润增厚幅度均在1.5%以下。
由此可见，增值税率下调对行业税负和利润的影响存在差异。税率下调情况下，虽然地产、金融等行业税收负担下降程度较高，但由于其利润规模同样较大，因此，下调税率对其利润改善影响并不显著。而像通信、电子等行业，虽然税负下降程度居中，但下调税率对其利润改善尤为明显。
4。 减税的本质：正反馈正激励，大市场小政府
展望未来，我们期待未来出台更大力度的减税政策！
正反馈与正激励。回顾美国80年代以来三轮大减税的成功经验，减税提振经济的核心机制在于形成正反馈，即提升企业盈利从而促进投资、提升居民收入从而促进消费，而投资、消费的回升带来经济的回升，又反过来改善了企业盈利和居民收入。而以往我们更多是通过扩大政府购买性支出、发放财政补贴来落实积极财政，尽管能在较短的时间内形成需求，但拉高了债务、降低了效率，反而容易形成挤出效应。相比之下，减税政策重在奖励优秀企业，盈利越多减税越多，形成正向激励，强调公平也未否定效率。在当前政府购买和补贴副作用较大的背景下，是落实积极财政的最佳手段。
大市场与小政府。从收入分配视角看，一个国家的财富本质上是在政府、企业和居民之间进行分配，在中国，还有一类特殊的“类政府”企业——国有企业。以往我们依靠地产、基建，发展工业经济，财富分配实际上是向政府、国企倾斜。而过去两年去产能带来的马太效应加剧了这一倾斜，使得国企利润增长远超民企。财税政策能够影响财富二次分配。而通过减税激活居民和私营企业，就可以实现小政府大市场，这是通往经济繁荣的必由之路。
（文章来源：姜超宏观债券研究）
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