海通证券姜超：外资未来将成为国内债市的重要配置力量

　　摘要

　　境外机构债券持仓大增

　　今年以来债券市场的一个重要的变化是境外机构配置力量的增强。截至18年8月，境外机构持有国内债券1.68万亿，其中国债1.03万亿，占比61.4%；政金债持仓3300亿，存单持仓2200亿。年内境外机构债券持仓增长5360亿左右，其中国债增持接近4300亿，成为18年国债市场的第一大增持机构。目前外资已经逐渐成为我国债市不可忽视的一股配置力量。

　　我国债市的国际化程度提高

　　债市对外开放进度加快。以17年债券通的开启为节点，债市的开放进程逐渐加快。今年6月，QFII/RQFII的投资限制放宽，取消了资金上限和锁定期等，同时允许外资在境内进行外汇套保。8月，债券通全面实施券款对付(DVP)结算模式，进一步提升了交易效率。随后8月底国常会中明确对外资投资境内债市取得的利息收入免税，期限暂定3年。债市对外开放进程的加快，为境外机构逐步进入国内债券市场，大幅增持债券提供了客观条件。

　　逐步纳入国际债券指数。债券通券款对付(DVP)结算的全面实施、大宗交易工作流程的自动化、以及税收政策的确定，使中国债券市场满足纳入彭博巴克莱全球综合指数的所有条件。18年3月，彭博宣布将中国国债和政金债纳入彭博巴克莱全球综合指数。未来随着我国债券市场对外开放程度逐渐提高，或有望逐步纳入摩根大通国债-新兴市场指数、花旗全球国债指数等国际债券指数中，或为国内债市带来可观的增量资金。

　　外资有配置国内债券的需求

　　国内债券配置价值较高。利率方面，截至9月中旬我国1年期和10年期国债利率在3%和3.68%左右，明显高于日韩和欧洲等发达国家。而我国债市规模较大，流动性不错，加上利息收入的免税优势，有较高的配置价值。风险方面，我国作为全球第二大经济体，外汇储备稳定在3万亿美元以上，汇率贬值温和，资产安全性较高。债市表现方面，18年我国债市利率的下行幅度全球领先，目前货币政策由紧转松，未来利率仍有下行空间。因此综合利率水平、安全性和资本利得，我国债券市场，尤其是国债有较高的配置价值，对外资有吸引力。

　　汇率压力不大，对冲成本降低。6月以来，人民币汇率经历了一轮贬值周期，但外资对国内债券的增持力度没有受到太多影响。一方面是目前没有形成较强的贬值预期，无论是从离岸人民币存款、银行结售汇差额还是外汇储备来看，目前都没有明显的资本流出，贬值压力可控。二是美元兑人民币汇率掉期点大幅下降。外资通过买入掉期来锁定汇率风险，掉期点就是其对冲成本，因此掉期点的下降意味着对冲成本降低，也有利于外资增持国内债券。

　　外资配债仍有提升空间

　　外资配债的比例仍较低。目前境外机构持有我国国债1万亿左右，占国债市场的7.6%。相比之下，日本国债市场中外资的占比在11.7%左右，美国国债市场中外资的占比在28%左右，我国国债市场中外资的占比目前依然偏低。

　　券种较为单一，多样性仍待提升。目前外资对国内债券的持仓基本以国债等为主；信用债的持仓比例不足4%。一方面是目前进入国内债市的境外机构风险偏好相对较低；另一方面是国内外评级体系不统一。未来随着债市开放进程的加快、评级体系的接轨、以及外资机构的多样化，对国内债市的配置规模和多样性均有提升空间，外资未来将成为国内债市的重要配置力量。

声明：本网站所提供的信息仅供参考之用,并不代表本网赞同其观点，也不代表本网对其真实性负责。您若对该稿件内容有任何疑问或质疑，请尽快与上海热线联系，本网将迅速给您回应并做相关处理。联系方式:shzixun@online.sh.cn