长江策略：今年回购股的特征有哪些？关注金融周期行业

　　政策底或已现，信用底未至，以博弈性结构机会为主。目前经济景气整体仍然处于偏高位置，但压力已逐步显现。虽然政策已出现了边际的转向，但最终何时可以传导到经济数据层面仍然有待证实。政策底或已现，信用底未至，历史上来看，“主题博弈性机会”氛围浓重，低价股指数、ST概念指数活跃度高，投资的风险收益比可能并不强。

　　板块配置方面，短看金融周期，长看转型制造。政策底或已现，信用底未至，金融周期行业值得关注。逻辑在于：1。由于目前市场的主要机会是来自于对于政策放松的博弈，金融周期无疑会是逻辑上阻力较小的方向；2。中报情况较好，部分龙头标的分红及回购催化，同时估值处于底部，机构配置较低。从中长期的视角来看，我们依然认为从产业生命周期的角度出发，转型制造值得长期关注。

　　行业配置：短看金融周期，中长期看转型制造

　　站在市场目前弱势的环境下，我们认为行业配置整体也应该保持谨慎，短看金融周期行业在政策与数据修复之下的博弈性机会，中长期主要关注转型制造的投资机会。

　　短看金融周期：估值处于低位，关注业绩的确定性

　　从短期博弈市场反弹的角度来看，金融周期行业值得关注。由于目前市场的主要机会是来自于对于政策放松的博弈，因此受益于政策放松的金融周期无疑会是逻辑上阻力最小的方向，前期市场表现也印证了这一逻辑，周期行业相对于市场整体有较为明显的超额收益。

　　同时，周期行业短期景气也同样处于高位，根据目前的中报披露情况，钢铁、轻工、化工等行业业绩增速环比上行，同时从绝对增速角度，周期行业表现更为突出。

　　而在景气维持高位的情况下，我们认为目前周期整体估值仍然是偏低的，根据我们建立的相对PB-ROE估值体系，主要周期行业的相对PB前期有所修复，但是仍然处于显著偏低的位置，存在着较大的修复空间，具有较高的配置性价比。

　　在中报业绩有望超预期的情况下，我们认为周期或将迎来结构性的机会，我们推荐两种投资路线，一条路线是将部分低估值、高分红、有安全边际的周期龙头作为底仓持有，避免盈利预期带来的扰动；另外一条路线是一些仍受到供给侧改革影响的周期子行业。例如长江策略对2018年下半年行情持积极态度的“环保链”，从2017年的排污许可证严格核发到2018 年生态红线的落实，我们能够看到在工业企业过去两年资产负债表修复的背景下，环保政策成为了“供给侧改革”及“产业技改”的推手。而“环保链”投资中由于“排污许可+生态红线”引发的供给侧改革，使得部分重污染行业龙头集中度提升并价格受益，重点可关注：农药、染料及部分建材子行业。

　　中长期关注转型制造：从产业生命周期的角度寻找行业。

　　从中长期的视角来看，我们认为从产业生命周期的角度来看，转型制造值得关注。从历史数据来看，在一个中长期的时间维度上，投资于正在成长中的行业，其平均回报与获胜概率都要显著高于其他行业，因此对于投资者而言，找到一个正在成长的方向，才是中长期最值得关注的事情。

　　从中长期来看，所有行业的发展都有时代的烙印，根据目前的情况来看，转型制造或许是最值得关注的方向。从历史情况来看，周期、消费都阶段性的成为了经济中最具有成长性的方向。展望未来，在政策大力推动之下的经济转型，将继续是中国下一阶段经济发展的重点方向。而新制造在这一进程之中，也将伴随着经济一起成长，或许仍然将是下一阶段最值得关注的成长方向。

　　有哪些转型制造的具体方向值得关注呢？我们筛选了在过去三年中，资本开支、营业收入以及研发费用这三项的复合增速至少有两项处于前三分之一，而且PE与业绩增速匹配程度较好的二级行业，供投资者参考。

　　主题配置：关注区域主题，军民融合

　　4.1 区域协同发展

　　我们在过去的快速经济发展中，依靠特大、大型以及各区域内重点省会城市的龙头拉动作用，极大程度地享受着其集中优势资源、凭借后发优势而创造的巨大红利，并为诸多“新中国经济奇迹”而自豪，典型的就是如今傲视海内外的北、上、广、深等特大城市及其周边附属的卫星城市。

　　然而依靠“超级兵”的高度资源集中效应并非始终高效甚至有效，并且，资源禀赋、政治经济目标和责任以及其他区域价值观上的差异会带来一系列纷繁复杂的难题。区域内高度自由开放的协调发展作为新时代的高纲领，对整个经济发展模式和思维具有极其重要的指导意义，最为典型的当属“新自由贸易港”和一些各有特色且兼具比较优势的区域发展新路子，如贵州大数据中心。

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