海通证券姜超：新一轮货币宽松开启 这次有何不同？

　　2。 以史为鉴，本轮宽松有何不同？

　　2.1 此前三轮宽松：宽货币到宽信用

　　08年以来我国共经历了三轮宽松周期：08-09年、11-12年和14-16年，而三轮宽松周期中均出现了资金利率的大幅下行，但幅度和持续的时间有所差异。 1)第一轮货币宽松发生在2008年 10月到2009年 7月，主要是受到08年金融危机的影响。央行08年开始共5次降息、3次降准，存款利率下调了1.89%、法定存款准备金率下调了2%。资金面也持续保持宽松状态，R001基本处于2%以下，中枢仅0.9%左右；R007中枢也仅在1.1%左右，与7天逆回购利率基本处于倒挂状态。

　　但从09年7月开始，央行重启了1年期央票发行，并引导发行利率上行，标志着货币政策开始收紧。背后的原因是09年的宽松政策导致信贷大幅扩张，带来了经济和通胀的回升。其中信贷增速从08年10月的14.6%左右一路上升至09年10月34%左右的历史高点；M2增速从08年10月的15%左右上升至09年10月的30%左右；社融增速则从26%左右上升至43%左右。

　　经济方面，GDP增速从09年一季度最低6.4%大幅回升至四季度的11.9%，工业增加值累计同比由09年2月的3.8%回升至12月的11%。4万亿投资之下，信贷大幅扩张，地产和基建双双发力，带动经济走出了08年金融危机的低迷。 而以08年10 月初第一次下调贷款基准利率为起点，货币宽松领先信贷和M2上行 2-3个月左右，领先经济回升两个季度左右。

　　2)之后11-12 年，受到欧债危机和国内经济下行压力增大双重影响，央行启动了新一轮的货币宽松。从11年12月到12年7月共出现3次降准、2次降息，降低法定准备金率1.5%、下调存款利率0.5%。但本轮宽松周期较短，随着12年7月央行上调公开市场操作利率，货币逐渐收紧。从R001和R007来看，货币利率从12年4月份开始下行，其中5-6月份出现大幅宽松，R001有1个月左右的时间处于2%以下，之后便出现随着央行政策的收紧，货币利率重新上升。

　　而与09年相同的是，12年的货币宽松也很快带来了信用的扩张。信贷增速由12年初的15%左右回升至9月的16.3%左右，M2增速从12年年初的12.4%回升至9月的14.8%左右。信贷扩张带来了经济的企稳回升，GDP增速从12年二季度的7.6%回升至四季度的8.1%，其中基建增速从12年一季度的1.8%左右大幅上升至年底的15%左右。 从2011年12 月初降准开始，货币宽松领先信贷和M2回升也在 2-3个月左右，领先经济回升两个季度左右。

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