海通策略荀玉根：股市中期处于圆弧底过程 反弹已经在路上

　　3。 股市短期的反弹和中期熬底

　　中期视角：2638点以来箱体震荡熬底，待改变旧有市场制度，逐步建立新制度，理清资产定价，长期利好股市。中长期视角看目前市场处于上证综指16年1月底2638点以来箱体震荡中，类似于02/1-05/6、12/1-14/6，市场在震荡过程中估值水平不断下移，以时间换空间，形成中长期的圆弧底。我们认为这次A股有可能再次出现圆弧底，主要因为基本面已经见底，资金面仍紧张，去杠杆需要以时间换空间。首先看基本面，2016年1月底上证综指2638点以来，实体经济已经在好转，GDP结束2010年-2016年的L型一竖，逐步步入L型一横，上市公司盈利改善，净利润同比从2016年中报最低的-4.7%回升到2017年的18.4%、2018年1季度14.4%，ROE从2016Q2最低的9.4%回升到2017年的10.3%。其次看资金面仍紧张，收紧社融总量只是去杠杆的第一步，后续还将继续推进“债转股”等结构性去杠杆政策，货币政策微调不会改变去杠杆的大方向，未来去杠杆的高峰标志有可能是城投违约以及城商行、农商行被兼并收购，届时资金面才可能迎来拐点。虽然短期去杠杆背景下资管新规的推出造成资金紧张，但中长期看去杠杆是在做对的事情，“给岁月以文明，而不是给文明以岁月”，给文明以岁月指以前文明生态在时间上的延续，之前宽松的货币政策环境下，资金并未主要进入实体经济，而是流向以银行理财、信托等为代表的保本保收益类金融投资产品。在信用违约概率极低的背景下，银行理财、信托利率成为实际上的无风险利率。给岁月以文明指主动构建有序的新生态，站在中长期的视角看，打破刚兑是一种进步，它改变了旧的政府兜底式的偿债模式，随着去杠杆和金融监管政策不断推进，监管加强推动资金脱虚向实，无风险利率重新回归10年期国债。大资管时代真正来临后，配置型的资金进入股市将是趋势，2017年全部A股股息率1.67%，沪深3002.16%，目前10年期国债收益率3.49%，股市风险溢价2.92%，已接近2005年以来向上1倍标准差。我们在《中美大类资产的长跑赛：股市更强-20180130》研究发现1802-2012年美国股票名义年化收益率为8.1%，高于长债5.1%、短债4.2%，黄金2.1%。A股也比想象中更有赚钱效应，2000-17年A股等额投资名义年化收益率为13.2%，上海房产为12.1%，上证综指1990年以来年化涨幅13.8%。从政策导向看，发展直接融资市场既是新经济自身融资特点的需要，也是降低杠杆率的有效方式。1980年代美国通过401K、IRA、股权投资收益税收减免等计划做大直接融资。目前我国也在借鉴美国，左手加大股权融资，鼓励独角兽企业上市，发展多层次资本市场。右手引入长期资金，推进养老金入市，引入外资。长久看公司和投资者结构的变化将改变A股生态，帮助A股从交易型走向配置型市场。

声明：本网站所提供的信息仅供参考之用,并不代表本网赞同其观点，也不代表本网对其真实性负责。您若对该稿件内容有任何疑问或质疑，请尽快与上海热线联系，本网将迅速给您回应并做相关处理。联系方式:shzixun@online.sh.cn