中银策略：风险重估已结束市场已到底部 买什么？

　　非银王维逸：

　　首先来看券商。券商股价受到三个方面的催化：市场整体、政策还有估值。目前，政策面和估值面的市场预期比较一致，短期很难有新的催化。所以短期的股价因素主要是受指数表现的影响。从六月开始，市场出现了一个比较大的下跌。我们分析是出于对流动性的担忧的影响。政策方面，定向降准的政策会对流动性，尤其是表面的流动性有一部分边际改善。另外，对市场情绪来说，降准是一个积极信号。所以在指数未来趋稳的情况下，券商板块高β的属性会体现出弹性。对于近期投资者关心较多的股票质押的情况，根据我们的调研，即使在最悲观的情况下，股票质押要侵蚀到券商的净资产的概率也不是特别大。所以目前的市场已经充分反映流动性的风险以及股票质押业务对业绩影响的风险。因此，指数趋稳的情况下，券商会率先受益。所以在目前的政策导向下，建议关注大券商。

　　第二是保险板块，短期来看，四五月的保费有趋稳回升的趋势。长期来看供给端的产品调整和代理人质量的提升会给全行业带来一个结构调整和改善。另外，从需求端来看，保障性需求是长期趋势。结合短、长期来看，保险行业已经过渡了前期阵痛，步入回暖向上的通道。保险业目前的PE只有0.9倍，是在一个底部，我们认为估值会进入一个修复区间，持长期乐观观点。

　　地产晋蔚：

　　主要从政策、销售、融资、估值四个方面介绍目前地产行业的分析逻辑。

　　首先是政策方面。调控政策进一步增强的可能性降低，并且有边际放松的迹象。从中短期调控政策来看，因城施策，依旧是政策的贯彻方向，2017年以来重点城市控房价取得积极成效。并且近期地方债到期兑付的压力较大，在地方政府财政诉求较强的背景下，部分城市调控政策有结构性改善的空间。

　　可以看到在近几个月内，中央政策表态开始温和转向，而且，在供给端有限价政策的隐性放松，在需求端有人才新政持续加强以及公积金贷款政策的边际宽松。并且在上周，新出台的个税调整方案中，房贷利息和住房租金被纳入抵扣项。可以说，这些均释放了积极信号，有利于购房需求的长期稳定。

　　在销售方面，今年的一大特征就是销售对于供给端的敏感性更强，简而言之就是，推盘量和销售相关性加强。随着重点城市供给改善的推动，全国成交，自今年3月起底部回升；随着下半年重点城市供货能力的持续释放，预计成交增速将继续抬升，板块相对PE存在上涨的基础。

　　今年的另外一大特征就是，行业集中度快速提升。Top5龙头企业在今年前5月销售累计同比增长30%，远高于行业平均水平。并且本轮周期中，龙头公司出现融资集中和融资成本下降的现象。据统计，今年以来保利的发债利率较2017年还低，所以说龙头优势明显，具有较强相对和绝对收益机会。而央行宣布定向降准，一定程度上会缓解行业资金紧张的格局。从整体融资大环境来看， 10年期国债收益率，自今年1月起持续下行，按以往经验来看，地产行业利率成本落后于国债半年。也就是说，下半年行业融资成本有下行预期。

　　目前板块估值较低，考虑到分红后18年龙头的动态PE仅有6-7倍，基本接近2014年的估值最低点。而如今基本面情况明显好于14年，因此判断板块估值具有抬升空间。

　　坚定推荐龙头，强者恒强：保利、招商蛇口、华夏幸福、新城控股；

　　区域性机会房企：荣盛发展、华发股份。

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