招商证券：A股自2018年下半年开始迎来开启真正长牛契机

　　根据对政策环境、经济、企业盈利、资金面等多重因素的考量，招商策略对A股2018年下半年表现持相对乐观态度。

　　招商策略认为，下半年的投资主线为“科技”+“消费”。风险主要来自于外部冲击。A股自2018年下半年开始迎来开启真正长牛的契机。

　　以下为招商策略核心观点：

　　中国经济政策思路面临重大调整。在传统的凯恩斯经济框架下，需求刺激导致了中国经济的波动，中国出现了明显的三年半信贷周期，当前中国经济正处在2016年开启信贷刺激的转折和下行期，投资增速面临较大下行压力。信贷刺激产生了明显的副作用，资源加速向地产集中、杠杆率不断攀升、贫富差距拉大、消费转向低迷、中高端有效供给不足。从2017年开始，通过中国经济政策明显开始倾向于供给学派，加强金融监管，抑制地方政府投资冲动，控制广义信贷供给，提升供给体系质量，提高制造业水平，发展先进制造业和科技成为经济工作的重点，同时辅以减税促进消费和生产，通过精准扶贫和个税改革试图提高中低端收入群体的实际收入水平，中国经济正转向正确的道路上。

　　企业盈利韧性犹存。虽然投资增速下行，但是由于供给侧改革卓有成效、各行业集中度均开始提升，偏周期内行业盈利呈现韧性；而大众消费和智能革命大背景下新兴产业开始出现诸多新的增长点，下半年企业盈利仍有诸多亮点。

　　A股资金面有望明显改善。上半年资金持续净流出后，伴随着解禁压力降低，流动性边际宽松，我们预计下半年资金面将会明显改观，重新回归净流入，我们测算A股下半年增量资金有望接近1000亿，利于支撑A股整体估值水平。

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