海通策略荀玉根：美国加息周期新兴市场多数更强

　　3。 美加息周期新兴市场表现：整体较强

　　美加息周期中新兴市场多相对走强，风格7年一换，刚开始转向新兴市场。研究1987年MSCI新兴市场指数发布以来其在加息周期中的表现，同时新兴市场多相对发达市场走强。1988-1989年加息周期中MSCI新兴市场指数年化涨幅44.37%，大幅超过MSCI发达市场指数年化涨幅10.66%。1999-2000年加息周期中MSCI新兴市场指数年化涨幅7.52%略低于MSCI发达市场指数年化涨幅11.4%。2004-2006年加息周期，资金持续流入新兴市场，新兴市场和发展中经济体金融项目差额从2004年2550亿美元增长到2006年6190亿美元，MSCI新兴市场指数年化涨幅29.38%，大幅跑赢发达市场指数年化涨幅10.58%。这三轮周期加息节奏温和，美国10年期国债利率涨幅较小，年化上涨分别为153 BP、190BP、78 BP。新兴市场自1982年以来六轮加息周期中，仅出现2次全面下跌。1983-1984年加息周期由于拉美国家债务错配严重，爆发拉美债务危机，新兴市场全面下跌；1994-1995年加息周期中，加息节奏较快，12个月内联邦基金目标利率上涨300 BP，美国10年期国债利率年化上涨172 BP，国际流动性收紧以及内政局势动荡诱发墨西哥金融危机，新兴市场全面走低，期间MSCI新兴市场指数年化跌幅-20.89%，跑输MSCI发达市场指数(年化跌幅-3.53%)。从全球资产配置风格来看，以MSCI新兴市场指数/MSCI发达市场指数衡量两类资产风格，加息周期开始新兴市场与发达市场间平均约7年进行一次风格转换，其中风格从发达市场转向新兴市场转换拐点分别出现在1987年12月、1999年1月、2016年1月，正好与3轮加息周期开始时间(1988年3月、1999年6月、2015年12月)非常接近，两者可能存在一定相关性。本轮加息开始于2015年底，2016年1月MSCI新兴市场指数开始相对MSCI发达市场指数走强，目前风格转向新兴市场才2年，根据历史情况看，这一趋势可能仍能持续。

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