姜超：监管环境利好ABS的发展 投资应关注哪些风险？

　　ABS的收益率是否有优势？1。 ABS溢价有多高？资产证券化产品利率主要依托市场利率，与一般信用债收益率走势高度一致。企业ABS发行利差明显高于信贷ABS，18年以来企业ABS与中票利差平均为126BP；信贷ABS仅为36BP。 2。ABS流动性提升，利差趋于缩窄。ABS的溢价一方面来源于底层基础资产的信用风险，还来源于流动性补偿。随着发行量的快速增加，ABS二级市场的活跃度逐步提升，流动性溢价不断缩小，从年度均值来看，企业ABS与中票利差在15年平均为188BP，16年缩窄到138BP，17年为102BP，整体利差呈现缩窄趋势。目前ABS产品基础资产质量相对较高，特别是信贷ABS资产池的违约率很低，具有较好的投资性价比。

　　ABS投资应关注哪些风险？随着市场的扩容和兑付压力的攀升，ABS信用风险或将逐渐暴露。据我们统计截至目前共有7起企业ABS遭遇过评级下调，均为企业ABS，ABS违约只发生了两起。 ABS投资应关注哪些风险？(1)ABS的信用主要基于基础资产的质量而非发行主体，基础资产分析尤为重要，包括资产池的分散度、关联性、未来现金流的稳定性等，尤其是在现金流假设方面，要重视极端情境下现金流的压力测试。 (2)信用增级措施和证券结构设计。此外增信的具体效力也值得深究。 (3)关注提前偿付或延后偿付风险。基础资产现金流的提前或延后会引起偿付时间的不确定性，实践中可以通过设置约束条件或者设计“计划摊销档证券”确保特定证券在一定范围内不受资产现金流变化的影响。 (4)其他风险还包括交易中的资金混同风险、服务商和管理人风险等。

　　国内ABS市场快速发展，现有体量已近2万亿，同时市场对ABS产品的关注度也在增加，参与主体进一步扩大和丰富。本文是我们对ABS市场系列研究的首篇，全面介绍了国内ABS市场的现状与发展、收益与风险，未来我们还将针对不同品种进行更加深入的研究。

　　1。 解锁国内ABS市场

　　1.1 国内资产证券化产品有哪些？

　　在我国分业监管体系下，资产证券化产品(ABS)主要有银保监会主管的信贷ABS、证监会主管的企业ABS、交易商协会资产支持票据(ABN)，另外还有少量的项目资产支持计划。

　　不同ABS产品的区别在于：信贷ABS主要由银行业金融机构发起，以各类信贷、租赁资产为基础资产，以信托为特殊目的载体，由人行注册，银保监会备案； 企业ABS由企业发起，基础资产实行负面清单制(主要是各项企业债权和收益权)，由券商专项资管计划或基金子公司专项资管计划为特殊目的载体，由交易所出具无异议函并由基金业协会备案； 资产支持票据(ABN)的发起人及基础资产与证监会主管的企业ABS类似，不过SPV主要为信托公司，由交易商协会注册。

　　而保险机构资产支持计划始于原保监会于2015年8月份发布的《资产支持计划业务管理暂行办法》，保险资产管理公司等机构可作为受托人设立支持计划，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证，并不是保险资产的证券化，发起人与基础资产并不需要与保险有关，目前市场仅有三单，体量很小。

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