华泰金融：从治理机制看证券新龙头的成长基因

　　四维度剖析证券公司治理机制

　　公司治理机制作为公司经营管理的内核决定着公司治理方式的有效性，对公司的经营和发展具有长远影响。我们从股权结构、股东特质、管理层实力和激励机制四个维度来剖析中美证券公司的治理机制，探求中国证券行业发展前景，探索证券公司治理改善方向。

　　股权结构这里指股权集中度，可通过前几大股东持股比例进行衡量。股权结构决定企业组织结构，从而影响公司治理结构，最终影响企业的行为和绩效。适当集中的股权结构有利于增强大股东对公司的控制权，降低代理成本，但过高的股权集中度可能导致控股股东对公司的参与程度过高，管理层缺乏独立性，引起公司治理制衡机制的“失灵”，也可能导致公司股权流动性的降低，减少市场监督给公司治理带来的利益。相对分散的股权结构有利于产生权力制衡和民主决策，但股权结构过于分散容易降低公司的反应速度和内部工作效率。股权集中度没有统一标杆，股权结构也无刻板模板。实际中，公司应结合时代特点、行业格局和公司自身发展需要，探寻相适宜的集中度。

　　股东特质包括了股东资本属性、机构投资者情况和外资股东情况。股东的身份特质决定了公司所有者的性质，进而决定了公司运营和治理的方向。股东身份的多样对于公司治理有一定帮助：首先，有助于形成内部良好约束机制。多元化股东身份使得股东权力相互制衡，相互约束。另外，公司可获得更多类型的资源。不同身份的股东资源禀赋不同，企业间接拥有多样的资源类型。此外，各类型股东资源互补，有助于形成协同效应提高竞争优势。因此，优化股东身份，对提升公司治理的有效性有一定的积极作用。

　　管理层实力包括管理层管理意愿和管理能力。管理层作为公司发展的领路人，对企业生产经营活动承担重要责任，管理层实力的强弱关乎企业的发展前景，甚至会影响企业的生存。管理层积极的管理意愿是其积极作为、改革创新的前提，是管理能力有效发挥作用的基础。管理层的管理实力决定了管理过程的有效性。管理能力可从两个维度来概括：一是战略能力，敏锐的战略眼光和足够的决策勇气是关键因素，对公司的生存和发展有着极为重要的影响；二是战术能力，是管理者的业务能力、管理能力和资本运作能力的综合体现，是公司持续稳步发展的保证。只有管理层具备强劲的实力，才能带领公司一路前进，所向披靡。

　　激励机制主要包括长期激励和短期激励。短期激励机制主要建立在薪酬体系上，包括年终红利、效益年薪、特殊奖励等，常见的长期激励方式有合伙人制度、股权激励等。股权激励可以进一步划分为当期实施和有条件实施两种激励方式。当期实施的股权激励包括直接实施的员工持股计划等，有条件实施的股权激励包括限制性股票、股票期权、虚拟股票三种主要形式。(1)限制性股票，指上市公司预先设定部分条件，当激励对象的工作年限或业绩表现满足条件时，授予激励对象一定数量的公司股票。限制性股票具有权利义务的对称性，激励对象获得股票后，股票的涨跌直接影响激励对象的利益；同时具有激励惩罚的对称性，解锁条件和未完成目标处置方式的设定可直接反映到激励对象的经济收益情况。(2)股票期权，指上市公司授予激励对象在未来一定时间内以事先约定的价格购买一定数量公司股票的权利。激励对象通常没有分红权，其收益主要来源于股票价格上涨，因此也能够促进激励对象积极实现公司股价提升。(3)虚拟股票，指公司授予激励对象一定数量“虚拟”的股票，激励对象可获得相应的分红权和股价上涨的收益，但无所有权和表决权。虚拟股票的优点在于其发放不影响公司总资本和股本结构，且由于业绩与分红的相关性，对员工有内在的激励作用。总体来说，有条件实施的股权激励将员工收益与公司未来业绩表现绑定，能有效激励管理层和员工积极作为。

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