华泰金融：从治理机制看证券新龙头的成长基因

　　股权结构更趋合理、灵活。中美证券公司对比来看，美国投资银行业整体看来股权集中度偏低，我国股权结构相对集中。从历史数据来看，随着经济环境和时代背景的变化，美国券商经历了股权结构不断调整优化的过程。我国目前券商股权结构也在不断变化之中，在中国经济改革背景下，证券公司将继续革新，探索选择适合中国国情，符合行业发展阶段和公司发展需要的合理股权结构。

　　股东身份更趋多元。立足国情，为保障国家金融安全和稳定，防范相应风险，国有资本在证券公司股东资本仍会占有一定比重。但根据国家政策的方向和行业、公司发展的需要，证券行业开放程度的扩大，或将给证券公司带来更广泛的股东资本来源，进而股东身份将趋向多元化。

　　管理层实力更受重视。从一些证券公司的成功案例分析中，能力超群的高级管理人员往往能够带领企业从低谷爬向高峰，从困顿走向光明。管理层实力对于证券公司的生存发展重要性显而易见且影响长远。

　　激励机制更趋多样。目前我国部分证券公司已经在激励机制方面有意识地开始或计划了不同的探索，国家监管层面也明确提出过证券公司应探索长效激励机制，国外杰出大投行都在通过灵活多样的激励方式来保证人才队伍的优质、稳定和长效。未来我国证券公司在激励机制方面会有更多的尝试和摸索，多样的激励机制会伴随证券公司的成长逐步形成。

　　优选标的：从机制特点寻优质券商

　　逻辑一：治理机制领先，全业务链发展的大型券商。

　　中信证券：股权结构均衡完善，激励机制完备，全业务链发展行业龙头，资本及品牌优势明显，业务实力强，机构客户粘性强。

　　广发证券：股权结构分散，股东身份多元，积极探索激励机制，ROE领先，具备市场化基因，前瞻性布局中小企业客户生态。

　　招商证券：股东资源丰富，管理机制灵活，管理层实力强，创新能力强，业务链条宽广，前瞻性布局机构业务生态。

　　逻辑二：治理机制及业务特色明显的错位竞争者。

　　长江证券：混合所有制之新秀，掘力改革之先锋，央企实力+民企活力+地方动力助力新发展。

　　国元证券：安徽省区域性券商，积极探索激励机制，实施完成员工持股计划，借助股东及当地资源发展。

　　风险提示

　　1、市场波动风险。公司经纪、自营及资管业务与股市及债市环境高度相关，来自股市及债市的波动将会影响证券公司业绩。

　　2、政策风险。证券行业各项业务开展均受到严格的政策规范，未来政策的不确定性将影响行业改革转型进程及节奏。

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