华泰金融：从治理机制看证券新龙头的成长基因

　　全面把控公司治理机制，打造强大综合金融集团

　　中国平安从各个维度把控公司治理，通过分散的股权结构、多元的股东身份、实力雄厚的管理层和丰富灵活的激励机制从内部构建优势，在核心的内生力量支持下开展公司多元化战略布局。由此实现了业绩和市值水平的突飞猛进。2003-2017年，中国平安的ROE基本保持两位数水平，2017年ROE水平再创新高，达20.72%；总市值水平伴随公司成长不断上升，至2017年，市值突破万亿人民币，创历史新高，位居全球保险集团第一，全球金融集团前十。如今中国平安已经成为强大的综合金融集团，品牌价值在多个国际评级中位居全球保险业首位，是业绩表现和治理机制均为典范的行业龙头。

　　资本市场发展与证券公司治理机制优化相辅相成

　　中国资本市场不断发展

　　过去20年间，资本市场不断成长，不断变化，经历了不同的发展阶段。

　　20世纪90年代初-21世纪初，探索成长阶段。中国经济体制改革全面启动后，伴随股份制经济的发展，1990年中国资本市场开始萌生。这一阶段制度建设大大加强，中国证券监督管理委员会成立，建立了符合中国特点的监管体制。资本市场规模快速扩大，交易品种明显增加。

　　21世纪初-2013年，协调发展阶段。这一阶段，国家层面对资本市场的发展做出了战略性决定，推进资本市场改革开放和稳定发展。股权分置改革的开启，为中国证券市场的健康发展打下坚实基础。这一阶段资本市场明确了“建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品”的发展目标，体制改革进一步深化，各类创新明显加快。

　　2013年至今，深化改革阶段。中共中央十八届三中全会中指出要加快和完善多层次资本市场体系建设，积极发展直接金融机制和创新直接金融产品，推进中国金融体系改革和发展。党的十九大制订了关于“大幅度放宽市场准入，扩大服务业对外开放”的决策部署，表明我国深化改革，扩大开放，促进高质量资本市场建设的决心。

　　证券公司治理机制不断演变

　　我国证券行业发展初期，由于市场上的恶性竞争和自身存在的严重缺陷，证券公司生存情况恶化，风险严重积聚，行业一度处于濒临崩溃状态。2004年，证监会启动综合治理工作，开启证券行业重构进程。证券公司行业重构可分为两个阶段。

　　第一阶段：2004-2007年，综合治理阶段。这一阶段由政府和监管部门主导行业重构工作，工作重点为全面处置公司风险。到2007年底，本阶段治理工作结束，证券行业变化巨大。全行业公司数量由2004年的129家下降到2007年的107家，治理后续存的证券公司股权方面也有较大变化，变更了第一大股东的有40家，股权结构变化的有68家，股本规模变化的有51家。

　　第二阶段：2008年至今，行业复兴阶段。这阶段主要采用市场化方法，重点在于提升证券公司综合实力，解决行业集中度不高、综合竞争实力不强、激励约束机制不健全等问题。此阶段证券公司行业采用并购、引入优质股东、扩充股本、上市融资等多种方式提升自身竞争力，推动行业重构。

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