4。实质不同之三：前期累计涨幅不大，估值水平不高

　　2011年A股前期累计涨幅较高，估值处于历史高位。从行情表现看，A股在2008/10开始触底回升，在2009/08-2011/04期间盘整，此后下跌。在2008/10-2011/04期间万得全A指数涨134.2%，全部A股涨幅中位数为95.7%，A股累计获利颇丰。用望远镜看，2011年4月18日全部A股整体PE(TTM)19.5倍，处在2005年以来估值从低到高的68%分位，全部A股中位数PE(TTM)50.2倍，处在2005年以来估值从低到高的65%分位，整体上A股估值处在历史偏高水平。从主要指数看，2011年4月18日上证综指、万得全A的PE(TTM)分别为16.7、19.5倍，处于2005年以来估值从低到高的67%、68%分位，上证50、沪深300PE(TTM)分别为13.0、15.6倍，处于2005年以来估值从低到高的62%、69%分位，中小扳指PE(TTM)为56.7倍，处于2006年以来估值从低到高的60%分位。

　　2018年A股前期累计涨幅较低，估值处在中等偏低水平。从行情表现看，自2016年1月底上证综指2638点以来A股开始触底回升，从2016/01至今万得全A指数涨21.0%，全部A股涨跌幅中位数为-1.7%，相较而言目前A股市场累计获利不大，2018年市场进入下跌通道的概率较小。用望远镜看，目前全部A股整体PE(TTM)18.1倍，处在2005年以来估值从低到高的49%分位，全部A股中位数PE(TTM)38.3倍，处在2005年以来估值从低到高的39%分位，整体上A股估值处在中等偏低水平。从主要指数看，上证综指、万得全A的PE(TTM)分别为15.0、18.1倍，处于2005年以来估值从低到高的51%、49%分位，上证50、沪深300 PE(TTM)分别为12.0、14.3倍，处于2005年以来估值从低到高的52%、60%分位，中小扳指为33.2倍，处于2006年以来估值从低到高的58%分位。我们以周频统计2005-2017年万得全A的估值水平，并计算万得全A未来一年的涨跌幅，我们以万得全A的PE(TTM)作为估值衡量标准，统计发现相应估值区间的万得全A在未来一年上涨概率分别是10-20倍(74.5%)、20-30倍(65.7%)、30-40倍(41.0%)、40-50倍(37.2%)、50-60倍(0%)，对应未来一年平均收益率分别为27.9%、42.2%、22.5%、2.6%、-50.5%。目前万得全A的PE(TTM)处在10-20倍区间，未来一年万得全A上涨的概率较大。