行业配置：坚守大金融，关注周期品

　　在行业配置方面，我们认为首先需要继续强调我们在年度策略中提出的“淡化风格、深化价值”。之前我们就反复提出2018年风格不会像2017年这样显著的偏向大盘，但小盘风格持续占优目前也缺乏基础，今年大小盘风格淡化将是更大概率事件。在“新结构市场”环境下，需要跳出“总量分析”，去拥抱“结构思维”。一方面，我们看到中小创中也有绩优股，且经历了前期调整，目前已具备了较强的配置价值；另一方面，部分大盘蓝筹估值已近合理甚至逐渐出现泡沫化倾向。因此，不同于2017年“以大为美”，我们认为后期风格淡化或将是大概率事件，价值却将不断深化。

　　行业配置方面，在经历近期市场调整之后，金融板块估值或具有更大回升空间。从基本面的角度出发，我们仍继续推荐地产金融的大金融主线，建议坚守大金融板块作为全年的配置品种，而景气确定性，估值未到顶，配置比例低仍是大金融板块的三大推荐理由。同时，建议增加对于周期板块的关注，在未来几个月开工季与数据不断验证的背景下，可能将是周期股行情一个非常值得关注的时间区间。重点关注三条主线：优质周期龙头的配置型机会、景气可能发生变化的子行业(自上而下关注环保排污许可证主线)、低估值行业的估值修复情况。此外，自下而上，建议投资者关注长江景气50组合。

　　基本面方面，对于地产板块，我们认为市场存在三方面的一致预期：地产行业大周期向下、负债端和政策端。我们认为在2017年一季度末时，对于金融板块，市场同样在金融去杠杆背景下对银行的盈利能力、负债端、政策端三方面存在一致预期。而在上述“总量负面”预期下，投资者对“结构配置”有所忽视。我们认为，地产金融板块是可以横向比较的，而2017年的大行表现或对未来地产板块的结构表现有一定借鉴意义。(详细内容请参考我们于2017年12月25日发布的报告《“地产金融”的认知差在何处？》)

　　估值方面，根据我们月报的最新观点，大金融板块应采用PB-ROE估值体系。而考虑各个行业之间有一定差异，银行体系应该采用相对PB-ROE的估值体系，房地产则应该采用相对PB-相对ROE的估值体系。 当前大金融板块整体确实处于估值的相对高点，但这不代表未来估值没有提升的空间。我们认为，从全年的维度来看，银行整体PB或还有10%左右的提升空间，地产则受益于相对PB提升与盈利增长两方面因素的推动。(详细内容请参考我们于2月10日发布的报告《大金融板块该如何估值？——二月行业配置报告》)此外，在经历近期市场调整之后，大金融板块估值回升的空间或将更大。

　　整体来看，我们认为大金融板块仍然是市场可以持续关注并且坚定持有的一条主线。推荐关注地产、银行、券商和保险。其中地产是过去几年中为数不多的预期业绩在提升的同时，估值却在持续收缩的行业，而从行业基本面来看，我们认为未来地产龙头仍有较大概率超市场预期；银行板块受益于经济增长的修复过程，2018年经济继续维持韧性仍将是大概率事件，这也有利于银行板块的业绩增长以及估值持续修复，未来银行的估值仍有较大提升空间；券商板块整体已经处于行业底部，估值下行空间相当有限，从当前风险收益比的角度来看，券商目前具有配置价值；保险板块基本面与机构配置受到的认可度普遍较高，从中长期来看，整个行业也有持续的空间。

　　周期股方面，我们认为有三条主线值得关注：首先是周期龙头的配置型机会。盈利能力稳定维持高位，估值合理，股息率客观，同时未来还有希望进一步受益于行业整合的周期龙头值得作为中长期的配置选择。其次是景气可能产生边际变化的子行业。即使整体景气波动不明显，但周期中仍然存在着很多景气维持高位或者可能产生边际变化的子行业。一条自上而下寻找这类子行业的主线是环保排污许可证，从过去几年的经验来看，环保压力将是周期行业边际变化的重要动力之一，而未来环保排污许可证可能将成为未来周期行业供给边际变化的重要触发因素。因此，我们持续关注排污许可证约束下水泥、玻璃、农药等细分领域。此外，部分低估值的行业的估值修复情况也值得关注。不过这条主线博弈性更强，需要密切跟踪经济与中观数据情况。