3.3 利率有望筑顶回落

　　债市18年开门不利。开年以来，债市情绪再度紧张，利率上行明显。截至18年1月24日，10年国债利率3.95%，相比17年底上行7BP；10年国开债利率5.07%，相比17年底更是大幅上行25BP。在资金面整体波动不大的情况下，债市下跌一是受到近期公布的12月经济数据和全年GDP数据的影响；二是受到海外债市近期表现不佳，利率上行的影响；三则是与近期监管政策密集出台有关。但目前金融去杠杆已历经一年，货币增速大幅下降，利率也已上行至高位，短期大幅上行的空间比较有限。

　　长期利率将筑顶回落。在近年来银行同业、表外、影子银行等一系列金融乱象中，非标资产都扮演着重要的角色。银行天生具有逐利性，之所以敢于大幅扩张同业、表外等业务的规模，很大程度上是源于资产端可以通过加杠杆、期限错配、配置非标等方式获取超额收益。而非标监管收紧之后，其规模必然会大幅下降，银行负债端将会逐渐收缩，实体经济的融资情况也会受到影响。再叠加此前PPP等监管政策的收紧，都意味着目前正逐步由金融去杠杆转向经济去杠杆，18年融资需求将面临回落，利率也将打开下行空间。