3.2 天然气持续紧张，助力尿素价格上涨

　　尿素近期由于气头限产，供求偏紧价格持续上涨。目前尿素行业生产工艺主要有煤炭和天然气法，受冬季供暖影响，往年冬天天然气供应都会紧张，部分气头企业面临产能受限的局面。随着气头尿素产能关停，整个行业供求格局持续偏紧，尿素价格不断上涨。近日尿素价格已创新高，价格突破2000元/吨。我们判断随着进入春耕旺季，供给短期难以恢复，产品价格有望持续上涨。

　　3.3 油价及农产品价格上行，带动农化行业复苏

　　农药行业整体呈现成长性，景气度逐步回升。根据PhilipsMcDougall数据统计，2005至2014年期间，农药市场销售规模由377亿美元增长至632亿美元，复合增速达到6%。2015年，由于受美元持续走强、油价及农产品价格暴跌等因素影响，全球农药市场出现回调。2016年，全球作物保护农药销售额为499.85亿元，同比下滑2.4%，但降幅较2015年的-9.6%大幅收窄；同时，非作物保护农药逆势增长3.3%。结合两个前瞻性指标油价及农产品价格不断上行，我们判断全球农药市场在经历两年的低迷后，目前已开始触底回暖，行业已初现曙光。

　　从需求端来看，我们认为农药市场增长动力来自于：(1)耕地面积及人口数量的增长。随着世界人口的不断增加，对粮食等食品的需求也随着增加，此外南美、非洲等地区耕地面积还在增长，拉动农药需求的增加。(2)经济作物在农作物中的占比提升。经济作物比粮食作物的农药用药水平高约5-6倍，经济作物种植面积的不断增加拉动了农药需求。(3)抗药性。长期连续使用某一种农药防治某种害虫或病害，会发生药效降低的现象，为了达到原来的防治效果，施药浓度必须达到原来所需浓度的许多倍。

　　海外需求复苏，带动出口大幅增长。从海关数据来看， 2017年1-11月除草剂累计出口量103.66万吨，同比增长17.11%；杀菌剂累计出口量10.44万吨，同比增长8.86%；杀虫剂累计出口量20.78万吨，同比增长13.65%。

　　从供给端来看，环保高压持续推动产能出清。农药行业“三废”排放物毒性大、浓度高、治理难，因此是化工中的重污染行业。随着我国环保力度加强，多项环保督察措施直指农化行业。2016年7月起，中央环保督查小组开启两年共四次展开环保督查，对于环保不达标的小产能严格要求停产或整改，供给收缩明显，且短期内并未看到复产迹象。随后的“2 26”城市冬季环保限产、环保税、排污许可证都将重点瞄准了农药行业。

　　复合肥行业处于底部，销量企稳有望迎来复苏。复合肥行业2016年销量、价格大幅下滑，致使主流企业利润下滑，终结前两年持续增长的趋势。2017年以来行业基本见底，通过多次草根调研我们了解到今年复合肥销量下滑趋势止步，整个行业目前处于底部。后期随着农产品价格反弹，我们判断行业需求有望复苏。