哈尔斯：管理改善，全年业绩增长无忧

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2016-07-21

　　管理改善，毛利提升。为实现“三四五”发展战略，提升核心竞争力，公司持续推进管理模式改革。通过持续导入精益生产理念，公司在生产效率、质量管理水平和企业内部流程等方面都能得到进一步优化提升，从而有效控制成本费用，提升毛利率水平。而质量管理的提高和生产销售服务的改善亦带动公司国际业务超预期增长。未来随着公司的管理改革进程不断深化，公司整体盈利能力与核心竞争力将会得到持续增强。

　　推进子公司项目建设，完善产品品类。杭州哈尔斯高端不锈钢真空生活小家电建设项目计划投资4.1亿元，建成后将形成年产600万台不锈钢真空小家电的能力，项目预计年底完成主体建筑的施工。项目主打产品真空电热水壶已经批量生产推向市场。由于销量有限，该业务在2016年上半年仍录得亏损，但公司已经基本解决了真空电热水壶在销售中遇到的主要问题，市场接受度逐步提高，因此上半年较去年同期减亏，2016年全年有望实现扭亏。

　　安徽哈尔斯收购已在2015年完成，后续通过转型升级和技术改造，将形成年产1万吨玻璃管材和不低于2,500万只玻璃器皿的生产基地。相关产能的逐步释放，将进一步完善公司主流材质杯壶制造能力和周边区域的市场覆盖能力。我们预计新建子公司对公司整体业绩的压力将进一步缓解。

　　有效推动多方合作，迪士尼系列产品借势发力。公司从2014年开始布局婴童产品，陆续获得俄罗斯知名卡通动画片“开心球”的授权和迪士尼动画原型和商标授权许可。2015年9月，迪斯尼系列水杯已经开始出货。2016年3月，公司与上海国际主题乐园有限公司及其配套设计有限公司签订合约，公司获准使用包括迪斯尼授权卡通人物在内的“迪士尼财产”生产相关产品并在上海迪士尼乐园售卖。2016年，公司有望借助上海迪斯尼开园契机，加速系列产品的推广与销售，从而对公司下半年业绩形成一定提升作用。此外，公司2015年创建了NONOO新品牌，并与洛可可一起设计开发了多款识别度较高的产品，通过电子商务渠道销售，预计亦将带动公司线上销售快速增长。

　　完成收购瑞士SIGG，正式向国际知名高端水具商迈进。公司已于今年3月份完成收购瑞士SIGG，获得了SIGG国际高端水具品牌及其营销渠道。虽然收购SIGG后的整合工作在短期内可能对公司业绩造成一定负面压力，但是长期看，该项收购不仅在业务上形成运动水壶对公司原有主业的有效补充，更重要的是公司得以快速提升品牌影响力，并实现国内和海外渠道的互补。未来公司将打造专为SIGG品牌的全材质全品类高端产品供应链系统，加大对SIGG品牌高端产品的研发投入，并以中国市场为起点和重点重新拓展全球市场。

　　杭州哈尔斯业务预计2016年能够实现扭亏，下半年SIGG业务将加快整合并逐步启动中国市场的业务，同时结合迪士尼系列产品的热卖，我们看好公司长期盈利及市值的成长空间。我们维持公司2016-2018年EPS至0.27/0.35/0.45元/股(三年CAGR49.5%)，对应PE分为67/52/40倍，维持公司“增持”评级。