洽洽食品：最好的时代，最好的洽洽V，新建物流中心及坚果分厂，电商业务稳步推进

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-07-21

　　事件：洽洽食品今日公告，公司拟使用超募资金约3.47亿元用于洽洽工业园的电商物流中心和坚果分厂项目；同时拟使用超募资金约2.15亿元收购控股股东合肥华泰集团持有的合肥华康资产100%股权。

　　万丈高楼平地起，电商事务稳步推进：在前期的报告中我们曾明确指出，坚果电商的快速发展对于洽洽来说是挑战更是机遇，目前行业领军者的核心竞争力在于品牌优势建立后的消费粘性，这种壁垒只能通过像洽洽这种品牌力足够的对手去打破，而洽洽当前的主要任务在于提高后台职能部门的运营能力。此次拟建设电商物流中心和坚果分厂，是洽洽在电商业务持续提高运营能力，保证产品品质和服务质量的有序推进。建成的电商物流中心包括电商仓库6000平米、分拣配送中心6000平米及发货平台，满足公司B2C业务3600万单、B2B业务1800万箱的规模，将大幅提高公司电商业务的分拣和仓储能力。同时坚果分厂项目将新增高档坚果、豆类和茶瓜子系列产品生产线各1条，建成后年可生产高档坚果系列产品3000吨，豆类系列产品25000吨，茶瓜子系列产品6000吨。这将极大保证洽洽在产品质量上的优势，丰富洽洽在电商业务上的产品品类。而洽洽收购华康资产100%股权，拟在华康资产所拥有的土地上新建电商物流园和坚果分厂。不仅有助于解决公司新建项目的用地问题，同时也解决公司与华泰集团的关联交易问题。

　　改革提升效率，线下新品推广顺利：事业部制改革和销售体制改革之后，洽洽传统线下业务加快了对于市场终端的反应速度，考核体制更加清晰，公司在经营效率上大幅改善。公司线下新品的推出速度明显加快，而且核心单品焦糖和山核桃口味的瓜子终端动销情况良好，成为洽洽国葵事业部最重要的收入增长驱动因素。虽然草根调研数据显示，受整体经济环境的影响，洽洽线下业务的收入同比增速较一季度出现一定放缓，但是经营效率提升下的长期向好的趋势不变，我们预计二季度洽洽线下业务仍能实现小个位数的增长。同时销售体制改革在提高经营效率的同时也会加强费用的使用效率，葵花籽的采购成本处于低位，公司的利润增速情况仍然相对乐观。

　　投资建议：16年目标价27元，维持“买入”评级。洽洽是我们今年以来首推的食品综合板块攻守兼备的长线品种，当前股价对应16年只有21xPE，安全边际充分。公司的改革力度仍被市场充分认知，事业部制改革和销售体制改革之后，洽洽传统线下业务加快了对于市场终端的反应速度，考核体制更加清晰，经营效率上大幅改善，坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状。线上电商线下改革双轮驱动，维持2016年目标价27元，对应17年24xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；电商推广不达预期。