3月下旬以来流动性持续偏紧，各期限银行间质押回购利率全面上行，3月最后一天上交所隔夜回购利率一度冲高到12.6%。资金面压力加大有多方面原因，除了季末效应外，还有4点考验值得关注，展望4月，资金面仍存多方隐忧。

　　考验一：银行宏观审慎考核

　　2016年起，央行将差别准备金动态调整和合意贷款管理机制升级为“宏观审慎评估体系”(MPA)，明确对金融机构将从资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行等七大方面全面监管。

　　从MPA的细则来看，对于资产负债情况的考核中，从以往的关注狭义贷款转向广义信贷，银行在临近季末需考虑控制广义信贷增速以达标。由于MPA将债券投资、股权及其他投资、买入返售资产等纳入其中广义信贷，银行可通过短期减少买入返售资产等途径压低某一时点的广义信贷增速，表现为降低债券回购融出规模，以及对非银机构减少资金融出，从而加大资金面压力。

　　那么机构在季末减少广义信贷增速的动力来自哪里？MPA评估体系的激励约束措施主要通过实施差别准备金利率来实现，各机构根据MPA的评估结果，划分到不同的档次，在不同的经济环境下，执行相应的准备金利率，意味着处在评档分界线附近的银行有动力通过减少资金融出等方式，获得更高的差额法定存款准备金利率的收益，也意味着有可能加剧市场上的资金失衡。

　　但比较而言，中小银行同业负债、金融资产投资占比更大，资产负债情况更脆弱，更易受MPA监管的约束，大银行作为资金的主要供给方，受到的影响相对较小。考虑到3月末是首次实行一季度一次的MPA评估，央行和市场机构还需要探索和磨合。

　　考验二：通胀回升，央行投放受制

　　中国前两月的物价出现明显的回升趋势，不仅PPI降幅缩窄，2月CPI也创下2.3%的19个月新高，其中食品价格明显上涨，而非食品价格中枢也在缓慢抬升。3月以来食品价格轮番上涨，不仅菜价反季节暴涨，猪肉价格也创出5年新高、3月同比涨幅接近40%，反映通胀预期或正显著回升。

　　在通胀预期上升的背景下，央行货币投放更加谨慎。央行3月净回笼资金超万亿，且MLF证实询而未发，意味着货币政策或从实际宽松回归稳健。 展望4月，银行体系流动性迎来法定存款准备金上缴、MLF到期、财政存款上缴等冲击，而央行投放是否能完全对冲仍是未知，流动性仍将面临考验。