附1月5日《为什么暴跌？向何处去？》

　　1、2016年1月4日，开市第一天A股暴跌。市场讨论的焦点导向熔断机制。我们的看法有所不同，我们认为当前下跌的根本原因与熔断机制无关，市场本身有内在调整要求。所以我们在9-10月旗帜鲜明翻多以后，自11月下旬以来看淡，昨天果断提示“休养生息、道隐无名”。

　　2、短期视角看，有句古话“久盘必跌”（基本面定战略和趋势，技术分析定战术和择时）。11月下旬以来，A股赚钱效应减弱，而且缺少新的利好催化剂，市场本身有内在调整要求。更重要的是，市场增加了新的压力，于是选择向下：一是筹码供给的压力，资金存量博弈之下市场对1月8日解禁的担忧临近，注册制、战略新兴板等扩容的担心也未消除；二是汇率贬值引发资金流出担心和风险偏好下降，中美不在一个经济和货币政策周期上，货币当局采取了阶段性贬值的策略来释放贬值压力，容易让市场形成贬值预期，“贬值但还没贬到位”。

　　3、因此，1月4日的下跌是基本面、资金面等预期改变引发的市场内在正常调整，与625-825去杠杆引发的调整不同，估值高估程度和下跌的空间也不同。熔断机制可能引发了恐慌情绪和流动性丧失的相互传染，但不是根本性原因。

　　4、放在一年以上维度的大格局看（参见《休养生息》），2016年，分子企业盈利向下（预计一季度末由于金融业高基数和微刺激效应衰减，经济暂稳之后重回下行通道），分母无风险利率还有一定空间但已不大（除非出现大规模出清和通缩），风险偏好风云再起暂时看不到。2016年，如果真要大规模出清，可能深蹲起跳，或迎来大家都不愿意谈及的久违的熊市。如果不出现大规模供给侧出清，A股应是横盘震荡的结构性行情。当市场估值有效调整之后，钱多加改革创新，2016年的市场是主题投资的时代。

　　5、上涨就是好事吗？下跌就是坏事吗？如果情绪随指数波动，投资的修为呢？不要爱牛市，也不要恨熊市。牛市赚钱，熊市充电。文武之道，一张一弛。道法自然，各得其所。(国泰君安任泽平)