a股逐步回归正常之后
我们在2015年9~10月看多,11月下旬以来看淡休假著书,2014年1月4日提示休养生息,13日提出a股逐步回归正常。
风险是涨出来的,机会是跌出来的。随着汇率短期趋稳、大股东减持新规、注册制改革预期引导等,做空动能有所消耗,A股逐步调整、泡沫去化进入尾声,市场正逐步进入正常状态,未来可能逐步走稳,虽然尚未观察到明确的向上利好催化剂,但过度悲观已无必要。挖掘超跌成长股和优质蓝筹,把握结构性行情。
潜在的不确定性来自:人民币在中期是否已经贬值到位,会否以及何时第三波修正高估;美股七年牛市,近期是大的头部出现还是高位调整;国内供给侧出清能否实现资金链的有序断裂和化解,等。
从一年以上维度的大格局来看:
1、2013年由于新兴行业崛起和并购,成长股牛市;2014年无风险利率下降、改革驱动的风险偏好提升、增量资金入市,价值股牛市(2000点喊5000点);2015年加杠杆加风险偏好,再度切回成长股牛市;6-8月去杠杆和改革预期调整引发风险偏好回落,增量资金渠道中断,暴跌(5000点提示风险后休假);9-10月去杠杆进入尾声叠加十三五,股市风险偏好修复,无风险利率再下台阶,成长股行情(股灾后旗帜鲜明翻多);11月下旬以来,股市修复结束之后缺少新的催化剂,行情重归平淡(再度休假著书)。
2、考虑到中国经济还未真正经历出清和去杠杆,2016年经济下行压力仍大,分子企业盈利可能会比2015年差,很多传统行业企业耗了这么多年可能熬不过去了。供给侧出清的压力越来越大,体制的刚性约束所能兜住的时间是有限的,政策的弹药也是有限的,“僵尸企业”把地方财力和多年积累的企业家底已经拖垮。受益于消费升级和创新创业,新兴行业继续快速成长,但尚不足以填补传统行业衰退留下来的巨大的国民经济核算缺口。
3、分母无风险利率还有一定空间,比如10年期国债从2.8%降到2.5%左右,但是相对于从2014年初的4.6%一路下降到2015年底的2.8%,其空间已然不大,除非出现出清导致的经济深蹲。