沉寂已久的中、港股市终于出现一点生气。进入下半年，恒生指数突破去年12月高位的24111.55点；恒生国企指数7月初至今再升6.4%；反映A股升跌的沪深300指数也一反其寻底的劣根性，月内上升4.4%至15周高位。中国促增长的一系列措施及较宽松的信贷环境正推高增长与股市表现。

    资金由欧美调配到香港

    上周汇丰公布7月份中国采购经理指数初值报52点，创18个月高，指数中各分类指数如新订单及新出口订单皆有强劲增长。唯一弱点是制成品存货也大幅上升，反映企业对需求增长可能过于乐观。不过以目前欧、美经济持续反弹势头，及中国加速推行“十二五规划”未达标的保障房及铁路基建等项目的决心来看，存货高的现象应只属短暂。笔者维持今年全年中国国内生产总值可达7.5%以上的观点。

    今年内香港国企股价跑得比中国A股快，其中一大原因是香港的流动性溢价，欧、美股市的高估值引起资金调配至香港。相反地，中国大陆的理财产品回报率仍偏高，高息减弱买股意愿。另一大原因是中国A股暂时仍没有太多机构性投资，尤其在过去半年内人民币兑美元汇价曾经最多下跌3.7%，降低了投资者对人民币资产的热情。

    看好中国A股未来半年走势

    笔者认为，未来半年，中国A股有上涨的机会，支持因素有四个：第一）人民币的「单向贬值」趋势已经结束；第二）沪港通的启动将持续引进的机构投资者，以及对中国经济转型有信心的专业投资者的资金；第三）中国股市的企业管理水平正在改善；第四）中国通胀率已见底，将回到上升轨道，但在政府积极放宽贷存比率与定向降准常态化的影响下，存款利率的上调慢，可能出现实质负利率，增加A股市场的吸引力。

    过去3个月内，沪港通将开启的消息已经剌激了券商与交易所的股价显著上升，但沪港通对投资者资产配置的影响并未充份反映于A股的价值内。中国经济转型在新领导班子接手后全面付诸实行，在结构性经济改革下，中国内需尤其是消费将会是重中之重，行业内，服务业发展将较迅速。中国政策影响的板块以A股的分类较全面，选择较多，举例，A股中的传讯、零售、医疗、旅遊、国防及资本货物板块中就有较充份的代表股份，可以补充H股的不足。此外，中国流动性与环球流动性的连动性低，任何美国过快加息的预期及过敏的反应皆与A股无关，是离岸资金作分散风险的好选择。此外，A股的估值也相对低，上证A指数的市盈率只得8.3倍，A股市场对「黑天鹅事件」的抗跌力高。

    人民币3至5年仍“求过于供”

    为避免人民币在扩大波幅区间后单向升值过急，人民银行于2月底开始积极调低人民币兑美元的中间价，加上首4个月中国出口仍未全速复苏，导致人民币于3月至4月份急贬。人民币汇价抑制可能对盛行已久的套息交易拉响警号，避免美国加息后此等交易集中一次过争先离场而引发金融系统动荡。不过，基于中国出口增速于5月及6月份回升至7%以上的正常水平，人行曾于贸易数据公布后的6月9日及公布前的7月10日，比较大幅调高人民币中间价，似反映人行不再主动引导人民币继续贬值。

    中国是罕见享有经常账与资本账盈余的国家。人民币“求过于供”仍将是未来3至5年的常态，支持人民币渐进升值，速度快慢，则取决于资本账开放的速度、资金准入的改革速度，以及已发展国家需求上升的速度。

    人民币与A股是今年内少有下跌的资产，下半年应可随中国经济稳定复苏及金融市场风险下降而重拾上升轨道。