农产品行业信息快报：持续推荐水产饲料、畜禽养殖、动物保健行业

    类别：行业研究机构：申银万国证券股份有限公司

    本期投资提示：投资建议：维持农业行业“看好”评级。依据三条投资主线，推荐“恢复性增长”的水产饲料、“去产能确立”的畜禽养殖、“变革升级”动物保健等子行业，持续推荐通威股份、金宇集团、海大集团、圣农发展、大北农、牧原股份、隆平高科、登海种业、南宁糖业等公司。此外，建议投资者关注近期厄尔尼诺天气预期下的主题性投资机会，及下半年养殖产业链“后周期”的畜禽饲料板块。

    水产饲料：淡水鱼、虾养殖盈利复苏，水产饲料价格上涨。从养殖效益看，淡水鱼价格目前仍同比高10%左右，后期随着淡水鱼出塘量增加，价格或季节性回落，但养殖户的盈利同比仍提高10-15%；对虾方面：6月30日塘口价约18元/斤(40条/斤)，较去年下跌20-30%，但考虑到存活率由去年的30%提升至50-60%，每亩虾塘的盈利大幅提升，加上原料成本上升，推动水产饲料价格上调，通威股份、海大集团6月水产饲料综合提价幅度在4-5%。销量方面，预计海大集团、通威股份二季度鱼料销量增速均在15-20%，虾料增长分别在25%及40%以上。此外，在对虾养殖盈利复苏的背景下，第二塘对虾投苗积极性走高，预计水产饲料三季度将维持供需两旺的状态，龙头企业同比增速有望进一步提升。

    肉鸡养殖：鸡苗、鸡肉价格近期震荡，圣农发展或将半年报扭亏。6月30日山东地区商品代鸡苗均价约0.72元/羽，周环比下降2.7%；肉毛鸡均价约4.41元/羽，周环比下降0.2%；益生股份父母代种鸡苗均价约12.5元/套(成本价14-15元/套)；圣农发展鸡肉均价回调至约11200-11300元/吨，较6月上旬最高均价11700元/吨回调400-500元/吨。伴随北方农忙接近尾声，鸡苗补栏积极性有所回升，但因消费旺季尚未到来，补栏积极性回升有限，短期内鸡苗价格弱势震荡。

    圣农发展二季度凭借鸡肉均价上涨、饲料成本下降等，预计单季度实现净利润约1.5-1.7亿元，半年报或将扭亏3500-5500万元。三季度受中秋、国庆肉类消费旺季推动，预计7月下旬起鸡苗、鸡肉价格有望迎来再次上涨。建议肉鸡养殖板块调整中买入圣农发展、益生股份、ST 民和。

    生猪养殖：预计短期猪价回调但不改上涨趋势预期。6月30日，国内生猪均价6.44元/斤，月环比下跌4.6%，同比下跌11.2%。临近盛夏，猪肉消费处于淡季，预计7月仍然维持震荡。但我们认为，供给趋紧推动价格上涨的结论没有改变，目前猪价仍低于成本线，加上近期饲料原料成本上升，养殖户资金仍然偏紧，经营压力未见改善，预计6月能繁母猪存栏量仍将下降。生猪养殖产能仍处于“收缩”阶段，供给趋紧将提升猪价，我们认为，猪价自5月起趋势性筑底抬升，但节奏看仍遵循季节性规律——6月-7月消费淡季猪价震荡调整，7月底-8月临近中秋节屠宰场备货旺季，价格走高，至10月后再度震荡，至年底再度加速上涨至15年春节，综合看14年下半年猪价高点在7.5元/斤左右。供给内生性收缩推动猪价企稳回升，行业景气度改善，回调中可增持牧原股份等公司。

    动物保健：持续推荐业绩稳定增长的金宇集团。二季度牛口蹄疫三价招标疫苗与口蹄疫直销疫苗销量持续增长，业绩持续高速增长。预计二季度招标疫苗与直销疫苗销售收入共约2.1-2.3亿元，同比增长50%-70%；单季度净利润或将同比翻倍。预计14年下半年扬州优邦系列禽苗将陆续上市，15年口蹄疫疫苗持续放量，同时猪圆环疫苗、布鲁氏菌病疫苗上市后将承接中长期发展，看好公司业绩持续增长、产品扩充承接中长期发展的前景，持续推荐金宇集团。

    畜禽饲料：下游养殖复苏趋势确立，禽料率先提价。肉鸡养殖行业景气度复苏，加上成本上升，推动禽料价格上调：大北农、海大集团提价幅度在50-60元/吨。

    但畜料价格未现大面积提价。公司方面，推荐费用控制得当，业绩拐点将现的大北农，关注养殖业务改善，饲料销售模式转型、组织架构调整的新希望。

    保险行业：触底反弹，多重因素助保费强势反弹

    类别：行业研究机构：海通证券股份有限公司

    保险行业年初以来基本面大幅好转：1)资产端：近两年投资限制逐步放开，行业投资渠道多样化，收益率稳步提升，参考海外经验未来提升空间仍较大；2)负债端：保险行业投资收益提升及竞争对手吸引力下降推动保费端已进入上升周期，年初以来保费已获得爆发式增长，大幅超越市场预期。目前行业估值低于清算价值，积极推荐。首选估值低，价值增速快的中国平安和中国太保。

    资产端：近两年行业投资渠道放开，预计未来投资收益率稳步提升。国内保险行业投资收益率与美国相比平均较低且波动大，主要因为此前国内保险行业投资受限，保险公司获取高收益率只能寄希望于股市。近两年投资渠道放开，目前基础设施投相关研究资计划、不动产、信贷资产支持计划等高收益率品的投资比例上限已提升至30%。近两年保险公司不断提升此类高收益产品的投资比例，参考美国主要保险公司的经验，随着高收益率产品投资比例提升，预计未来国内保险公司投资收益稳步上涨。

    负债端：投资提升和主要对手竞争力下滑助保费进入上升周期。年初以来寿险保费获得爆发式增长，大幅超越市场预期，主要因为：1)去年保险行业投资收益率提升，预计今年保险产品给予客户的收益率将上涨，产品吸引力提升；2)保险产品最主要的竞争对手--信托产品和银行理财产品的竞争力年初以来下滑，此消彼长下推动保费大幅增长。放眼未来，考虑到保险行业投资收益率将稳步提升，而竞争对手信托和银行理财均处于下降趋势，预计保险行业负债端将进入上升周期，未来几年中保费将继续维持高速增长。

    业绩端：债市回暖下预计今年内含价值及净资产增速高于去年。短期来看，今年以来债市回暖，有利于存量资产主要投资于债权类资产的保险行业，预计上市保险公司14年内含价值及净资产的增速将显著高于13年。长期来看，考虑到国内保险公司主要利润来源仍为利差益，在投资收益率逐步提升的推动下预计未来保险公司业绩将稳定增长。

    投资建议：基本面触底反弹，估值严重低估。保险行业基本面触底反弹，主要表现在：1)保费端：开门红保费和新业务价值增速远超市场预期；2)投资端：在债权计划等高收益资产的推动下投资收益率稳步上升； 3)业绩端：保费反弹、投资维持高位的情况下业绩保持高速增长。目前保险行业估值仅为0.9X14PEV，已跌破清算价值，严重低估，积极推荐。

    行业排序：中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿

    风险提示：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

    化工行业中期策略报告：聚焦成长和变革，关注环保影响下的周期品

    类别：行业研究机构：中国中投证券有限责任公司

    化工子行业间景气度分化严重，我们首先选择成长性的子行业：对应下游持续高增长的医药农药中间体行业；其次在传统化工品领域，我们从子行业的供需情况出发，把环保影响纳入考量，自上而下挑选景气反转的子行业：橡胶促进剂行业；再次，我们选择传统行业中正处于变革期、优势龙头市占率不断提升的子行业：复合肥行业。

    投资要点：

    2014年上半年行业景气底部徘徊，子行业分化明显。2014年1-4月化学原料及化学制品制造业主营收入为2.48万亿元，同比增长10.68%，实现利润总额1087.3亿元，同比增长10.09%，2014年整体增速略有下滑，行业景气仍在底部徘徊；细分子行业间分化显著：去年盈利前三的染料、氨纶、农药的1-4月利润总额保持行业较快的增长，增速分别为70.88%、104.99%、19.23%，而氮肥、磷肥、钾肥行业的利润总额则有明显的下滑。

    2014年行业整体仍处于去产能的进程中，周期反转仍需等待。14年地产下行，汽车、家电的增速稳定，但仍处于较低的水平，根据经济增长逐渐放缓的趋势来看，我们预计未来需求会保持低速运行；14年化工行业投资增速继续放缓，但是之前投资的大量产能在近几年陆续投产，目前多数化工品的开工率下行，整个行业仍处于产能消化的进程中，在无外因的影响下，周期反转仍需要时间。

    环保加速产能出清，改变供需格局。13年受环保政策的影响较大的两个子行业为农药、染料行业，由于环保带来的成本压力使行业中小企业逐渐关停生产线，造成供给收紧，从而改变行业供需格局使其步入新一轮的景气周期；14年环保政策或将收紧橡胶促进剂、钛白粉、黏胶短纤等行业的供给。

    看好医药农药中间体、橡胶促进剂和复合肥板块。新药研发成本上升+专利药集中到期，加速医药、农药中间体产业向中国转移，龙头企业可凭借其客户资源、技术优势尽享转移之盛宴，强烈推荐募投项目逐渐投产的联化科技；橡胶促进剂受环保影响产能减30%，需求保持5%-10%的稳定增长，供需缺口使价格上涨40%，由于环保成本高企+下游成本占比低，短期供需紧张态势持续，强烈推荐阳谷华泰；2014年复合肥行业加速洗盘，龙头企业可凭借强大的营销能力加速提升市占率，强烈推荐新品推出速度加快的金正大。

    风险提示：经济增速低于预期导致需求低于预期，环保政策低于预期；

    电气设备行业：重点关注特高压、新能源子行业

    类别：行业研究机构：广发证券股份有限公司

    核心观点：

    特高压建设大势已定，持续关注板块机会。

    2014年政府高层开始大力推进特高压建设。国家能源局于6月正式下发文件批复12条电力外送通道，开展前期工作，其中已明确提出4交4直合计8条特高压工程建设方案，并且首次明确线路建设时间表。特高压的建设对相关企业的拉动效应非常明显，平均营收弹性达到约60%。推荐标的：平高电气。

    关注输变电领域结构性机会

    2014年国网计划完成电网投资3815亿元，同比增长12.90%。14年上半年，国网第三批招标数量同比下降，而大部分设备前三批招标总量在去年全年招标总量的50%上下。我们认为国网今年全年完成年初制定的投资计划的可能性较小。我们重点关注向新领域进行了成功的业务扩张的公司。推荐标的：森源电气。

    期待分布式光伏正式启动

    14年上半年，全球光伏市场需求稳定增长，下半年国内市场将加速。我们预计三季度随着分布式光伏细则的逐步出台及商业模式的清晰确定，未来分布式将呈现爆发式增长。推荐标的：阳光电源、隆基股份、林洋电子。

    风电行业逐步复苏，未来新增装机将稳定增长

    2013年我国风电新增装机为16.1GW，同比增长24.23%，也是自2011和2012年新增装机负增长后首次实现正增长。2014年，我国风电新增装机有望达到18-20GW，同比增速在10%-20%左右。同时随着海上风电标杆电价的出台，海上风场盈利得到进一步保障，有利于打开风电长期增长通道。推荐标的：吉鑫科技。

    政策细则落地，新能源汽车销量将加速

    据不完全统计，14年一季度我国新能源汽车产量同比增长120%。预计国家将会推出全国统一新能源汽车目录，消除地方保护。充电设施方面，北京已出台14年充电设施规划目标，预计各个试点城市均会跟进。我们看好下半年中国新能源车市场，并期待后续国家层面政策继续推进。推荐标的：新宙邦、杉杉股份。

    风险提示

    特高压开工进度低于预期；分布式光伏建设进度低于预期；宏观经济存在下行风险。

    造纸轻工行业专题研究：并购基金引领整合潮流，模式创新开启无限蓝海

    类别：行业研究机构：广发证券股份有限公司

    全球并购基金日趋成熟：源于企业并购重组，投资回报显著领先。

    并购基金(BuyoutFund)是专注于对目标企业进行并购的基金，通过收购目标企业股权，获得其控制权，在对其进行一定的重组改造并持有一定时期后出售。上世纪六十年代美国第三次并购浪潮开始，私募股权基金(以下简称“PE”)大举进入并购市场，并购基金也由此诞生。经过四十余年的发展和起伏，目前并购基金已成为PE中金额占比最高的类型。自2002至2012年，全球市场上所有类型PE的总计年收益率为17.9%，其中并购基金以24.3%的收益率位居榜首。国外成熟资本市场的发展经验充分显示了并购基金独特的模式优势和超高的投资回报。

    国内并购市场潜力巨大：模式创新机构青睐，政策利好催化明显。

    受资本市场和经济发展阶段的约束，国内并购基金起步较晚，2003年伊始，国内各类机构才纷纷涉足并购基金，历经十一年的发展形成了券商系、外资系、本土国际化、本土并购基金、产业型并购基金五大派系。2007年至2012年，中国企业并购交易规模及案例数量呈现爆发式增长，交易规模由780.28亿美元增至1397.94亿美元。2009年以来，监管部门出台了一系列鼓励并购基金发展的政策，引导国内并购基金逐渐步入正轨。我们认为，迅速膨胀的国内并购市场为并购基金的发展奠定了基础，日益健全的政策制度拓宽了并购基金的融资渠道，提供了多样化的创新性金融工具，而监管审批的放松和系列鼓励措施的出台将更大程度地释放并购基金的巨大能量。

    产业并购基金风起云涌：轻工行业并购浪潮袭来，“上市公司+PE”模式受捧。

    作为专注于推进产业资源整合、优化产业结构、最终实现企业增值的基金，产业并购基金通常由行业龙头发起并主导进程，其首要关注点是产业整合的协调效应和长远利益。在国内产业并购基金的众多模式中，“上市公司+PE”合作模式凭借着融资杠杆高、专业机构服务高效、龙头企业效应凸显、制度灵活税收节约等优势，成为资本市场追逐的主流对象。通过梳理大康牧业、齐心文具、香雪制药和互动娱乐四大典型案例，我们总结出并购基金所适用行业的特征：行业本身受制于传统业务增速趋缓，市场集中度分散，中小企业融资压力大，但在细分领域存在个别龙头主导，且龙头具备跨地区、跨行业的卓越管理能力。这些与轻工行业现阶段的发展特点不谋而合：进入门槛低、产品同质化强，中小企业面临充分的市场竞争和严峻的资金压力，龙头企业具有融资优势、客户稳定、管理经验丰富等竞争壁垒。在2014年年度策略中，我们就已前瞻性地指出轻工行业即将迎来外延式并购的整合浪潮，并在并购基金刚兴起时就不断研究整理这种资本运作对于一级市场和二级市场的推动影响，我们也是轻工行业中第一家且唯一一家对这一领域做出深度研究的团队！目前齐心文具、互动娱乐等行业龙头已看准趋势率先试水，预计未来还会有更多的轻工上市公司参与设立，由此掀起新一轮并购浪潮，与并购标的形成协同效应，为经营模式的转型升级奠定基础。我们相信，凭借其模式创新优势，并购基金必将在轻工行业并购浪潮中开启新一片蓝海！风险提示。

    由于兼并收购属于高风险投资，因此并购基金在运作过程中蕴含着较大的不确定性；资本市场监管机构对并购重组的监管态势存在转向的可能性。