昨日国债期货主力合约TF1406收盘报在92.558元，较前一个交易日结算价上涨0.01%。近期国务院推出一系列政策稳经济增长，不过通货膨胀和就业的关键指标没有出现问题。这也意味着目前的这些政策实际上仍难逃“托市”的效果，当前的经济运行并未触及政策底线。

　　政策仅释放“稳定”预期

　　目前国务院释放的一批基础建设措施显示政府保住经济增长底限的思路，似乎市场对于短期经济企稳释放流动性的预期较强。但是笔者认为这些措施仅仅是政府释放的一系列“稳定”预期的操作。

　　从通货膨胀和就业数据来看，目前的经济下行似乎并不意味着减缓或者放弃经济结构调整。从人力资源和社会保障部的信息来看，我国一季度的城镇新增就业为344万人，比去年同期增加了2万人，季末城镇登记失业率4.08%，保持低位并没有出现明显抬高的趋势。这意味着目前的经济下行所表现出来的是经济结构调整过程中的一个正常态势。从通货膨胀数据来看，目前也并没有出现明显的通货膨胀的趋势。这意味着未来继续施行“保底”政策的空间其实是很大的。尽管增加了基础建设的力度和固定投资的金额，但国务院同时也放开了民间资本向部分基础建设投资的门槛。

　　综合来看，目前的政策集中释放仅仅是对市场预期的一种调整，既表明了政策不会放弃“保底”的思路，同时也暗示目前并没有到大规模进行流动性释放调整的地步。

　　同时，我们也必须关注当前房地产市场释放的一系列信号。目前有诸多消息显示销售层面已经出现了一定的降价信号。对于地方经济而言，会有个时间上的传导过程。目前没有集中爆发或者成规模，因而也不能确定当前的房地产市场变化一定会对经济造成负面的影响。若房地产市场的疲弱传导到地方经济，或许将会对债券市场形成较大的冲击，同时影响政策“保底”的力度。

　　人民币贬值、IPO开闸，国债市场难“稳”

　　美元兑人民币汇率经过近期的振荡调整之后，近几日一路突破前期的高点，目前已经运行至6.25附近，人民币逐步贬值的态势已经明朗。从汇率走势来看，也反映了目前我国经济运行的放缓。若未来结构调整持续，那么不排除形成一个较长周期的贬值行情。当然在没有风险事件触发的情况下，人民币贬值对国内资金状况其实形成了较好的支撑。一方面目前市场交投更愿意介入短期限的债券，另一方面市场对中长期国债的需求进一步降低。

　　同时，IPO开闸脚步临近。截至上周五晚间，证监会发出122家公司IPO预披露名单，已经超出了今年1月份IPO重启时的发行水平。这意味着对资金的需求将超过1月的量。一季度的资金宽裕已经过去，二三季度的资金紧张和IPO开闸，对中长期国债的需求将是一个重大的打击。

　　综上所述，当前政策以调整预期为主，对于货币政策仍会保持不变。同时，受汇率和IPO影响，国债市场的吸引力度正在逐步减弱，短期市场或将向下寻求支撑。