宁沪高速（600377）:股息率超过7% 稳健型投资者的首选

　　“公路+地产”业务双轮驱动。公司的核心业务为路桥收费业务，公司管理的公路里程超过700公里，是资产规模最大的上市公司之一。公司下属沪宁高速路段日均车流量超过6万辆，该路段2010年营收40多亿，是中国最繁忙的道路之一。

　　公司现金流充裕，自从2009年地产业务启动以来，公司现储备土地面积已达48万平米。

　　公司公路业务稳定增长，小轿车成主要拉动因素。公司区域内未有新的竞争路段建成通车，预计公司公路业务处于稳定增长态势。观察近几个月的车流量数据，公司各路段客车同比增长率普遍高于货车，小轿车成主要拉升业绩因素，如沪宁高速4月份客车同比增长20%，而货车仅同比增长6%。

　　地产业务2011年暂无利润贡献。公司昆山花桥国际商务城项目已进行预售，可销售面积4.2万平米，预计售价为8000~9000元/平米，销售状况良好；苏州庆园项目预计将于2011年下半年开始预售，可销售面积达2.8万平米，预计售价可达3~4万/平米。两个项目均可能到2012年结算，今年无利润贡献。

　　市场对公司新投资路段反应过度。公司新近投资建设常（熟）嘉（兴）高速公路昆山至吴江段，由于建设里程较短仅28.4公里，建设成本高，总投资额约39亿元，折合每公里建设约1.38亿元，远高于平均每公里8000万左右的建设成本，市场担心路网无法形成规模效应，投资成本过高。我们认为由于建设为6车道，且桥梁较多，建设成本较高属正常，但该路段从常熟经昆山至宁波，经过江苏浙江经济发达地区，具有较好的发展前景。

　　高股息率带来安全边际。公司盈利状况良好，历年来维持高分红率，派息率均超过70%。公司2010年净利润达到25亿，未来几年无较大的资本性支出，预计高分红态势可得以延续。预计公司2011年EPS 可达0.54元，按73%的分红率，预计2011年每股派息为0.394元，对应6月23日的收盘价5.37元，股息率可达7.33%，高股息率带来较强的安全边际。

　　首次覆盖给予“强烈推荐”的投资评级。预计公司2010、2011、2012年EPS 分别为0.49、0.54、0.61元，对应于6月24日的收盘价5.37元PE 分别为11.0、9.9、8.8倍。公司经营稳健，路网无分流，估值较低，股息率超过7%，是稳健性投资者的首选，首次覆盖给予“强烈推荐”的投资评级。（平安证券储海）