双鹭药业（002038）：掘金医疗服务行业 买入评级

　　公告与河南新乡中心医院联合投资建设东区医院

　　今天公司发布公告称:拟与新乡中心医院合资设立新乡市中心医院（东区医院）。新建医院拟注册资本2亿元，双方各占80%和20%的股权，计划3-5年内建成三级甲等综合医院（非营利性股份制医院）。公司初始投资1.6亿元，并承诺未来三年内陆续投资款最终累计将不少于5亿元（项目投资额1.6亿之外的投资额出资前公司尚须履行相应审批程序）。

　　借助中心医院团队，积极介入医疗服务行业

　　新乡市中心医院历史悠久、在河南省有一定影响力。该院始建于 1949年11月，为三级甲等医院，开放床位2116张，去年收入和净利润分别为5.1亿元和3918万元，其中肿瘤和心血管学科系河南省医学临床特色专科。我们认为公司与新乡市中心医院合作，主要是借助中心医院的专业人才和管理团队、积极介入医疗服务行业；而中心医院目前床位已比较紧张但资金并不充裕，引入民营资本投资医院也符合公立医院改革发展趋势。

　　短期对利润贡献不明显，长期看具备积极意义

　　考虑医院的建设周期及团队配备，我们预计东区医院最快也将在两年后正式营业、产生盈利的时间会更长，因此该项投资短期内对公司的业绩贡献不明显。但长期看，我们认为该投资具备以下几项积极意义:

　　（1）药品配送方面:

　　根据协议，公司可以积极介入新乡中原医院管理公司下属5家医院的药品配送业务（预计年规模在5-6亿元），以及未来建成后的东区医院的药品配送业务；

　　（2）医疗服务方面:新乡市总人口近600万，在河南省综合实力排名前三，具备一定的辐射能力，目前拥有3个综合性三级甲等医院；以金陵药业（000919）与南京鼓楼医院合作投资的宿迁人民医院为例，如果未来东区医院管理得当、可能给公司带来较好的回报。

　　盈利预测与投资评级

　　维持对公司 2011-2013年EPS 分别为1.69/1.75/2.35元（其中2011年主业EPS为1.18元），主业增长65%/48%/34%。公司未来三年增长确定，管理层与市场利益一致。考虑到公司未来三年主业复合增速超过40%，我们以2011年40倍PE 给公司定价，目标价47元（相当于2012年27倍PE），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　二线品种销售低于预期。