富安娜（002327）：中报预计高增长 增持评级

　　公司二季度延续一季度的快速增长态势，我们预计公司中报业绩同比增长50%以上。公司一季度收入和盈利分别增长31%和63%，4月盈利增速环比略有放缓，5月又呈现高速增长，6月增速相比5月预计有所放缓。从目前经营情况看，我们预计公司中报盈利增长50%——60%之间。目前看从去年开始的产品提价和国内房产调控对公司产品的终端销售影响不明显。

　　2011年秋冬订货会情况喜人，我们预计同比增长50%—60%之间。日前刚刚结束的公司2011年秋冬订货会延续了春夏的高增长，我们预计金额同比增长50%——60%之间（春夏订货会同比增长50%左右），其中单价同比增长15%左右，环比去年年底的价格基本持平。秋冬订货会的高增长从一个侧面反映了国内家纺行业和公司加盟商良好的终端销售形势。

　　未来2—3年渠道扩张仍将实行加盟为主、直营为辅的模式，基本保持每年新开400家左右的规模。鉴于目前国内家纺行业快速发展的态势，公司未来将保持目前较快的渠道扩张步伐，未来2—3年每年新开直营店基本在80——100家左右，新开加盟店300家左右。在新开店的区域选择上，除了已有城市的进一步加密外，空白城市的布局也将进一步加快。考虑到店铺的选址和运营效率等因素，每年也会有一定的关店，但每年关店比率小于每年新开店的20%。从单店运营效率看，目前成熟门店的同店增长基本在15%左右。

　　原料价格未来若维持持续低位有利于公司后续盈利能力的提升。公司对原料价格的判断和采购在同行中是操作较为成功的，2010年初在判断原料可能上涨的情况下，做了较充分的采购储备，对公司2010年的盈利能力提升产生了积极的影响。2011年初公司预计原料价格可能回调，因此在采购政策做了重新调整（回归到正常状态），并得到了市场的印证。2010年下半年开始伴随原料价格的快速上升，公司产品也进行了积极的提价（估计20%左右），我们认为品牌产品提价后很难会因为原料价格的下降进行主动下调，因此未来如果原料维持目前的低位或持续下降，将对公司2012年开始的盈利能力产生正面的推动。

　　我们预计国内家纺行业未来3—5仍将保持快速增长态势，龙头公司的增速将明显超越行业平均水平。通过今年以来对三家家纺龙头公司及终端加盟商的调研，我们发现目前国内家纺行业目前仍然保持快速增长态势，房地产调控对终端消费的影响不明显，提价对销量的增长略有影响，但随着时间的推移和提价的放缓，预计2012年开始销量增长会重新恢复，同时原料价格的下调反而有利于行业未来盈利能力的提升。我们预计未来3—5年国内家纺行业将保持快速增长态势，龙头公司将借助上市的平台（品牌、资金和渠道等）获得明显超越行业的增长速度。

　　与同行竞争对手相比，公司更加注重产品的原创和管理基础的夯实，是一家内在质地十分优良的公司。与同行业竞争对手相比，我们认为公司的特色在于一直很注重研发设计的投入和保持品牌的原创特色，同时在经营管理方面较为稳健，相对更高的直营比重也体现出其对渠道更强的控制能力。另外在产能布局上也是更为完善和充分的，目前公司在深圳、常熟和四川均有自己的工厂，同时在ERP系统的建设方面也是行业内起点较高的。我们认为公司作为一家内在质地优良的家纺龙头企业，未来的可持续增长值得期待。

　　盈利预测与投资评级:根据公司二季度的经营情况和秋冬订货会情况，我们小幅上调对公司的盈利预测，预计2011—2013年的每股收益分别为1.37元、1.87元和2.54元，预计三年盈利复合增长率在39%左右，维持公司“增持”评级。

　　风险因素:房地产政策调控可能引发自住型房产成交量持续低迷对公司业绩的短期影响。