广发证券（000776）：费用计提较多，"三新"业务推进迅猛

　　广发证券2010年业绩快报显示，全年实现营业净收入102.2亿元、同比减少2.4%；实现净利润40.3亿元、同比减少14.1%，略低于我们预期，但明显好于行业平均。对应EPS1.61元、BPS7.74元，ROE20.8%。

　　2010年，经纪业务份额显著增长(+3.7%)，但佣金率大幅度下滑，导致经纪手续费收入快速下降，是营业收入和净利润下降的主要原因。承销业务受益于中小企业快节奏发行，承销额、家数和净收入均创出历史新高；2010年末公司转让了广发华福的股权，其收益在业绩上也有所体现，这两者在很大程度上弥补了经纪业务收入的下滑。但需要指出的是，广发华福股权转让对公司的影响仍有待明确。按照公告口径，在不考虑转让费用的前提下，我们测算股权转让对净利润增厚为7.91亿元。但公司四季度净利润仅12.9亿元、净利润率30%，据此猜测公司在第4季度应较多的计提了费用，故公司2010年实际业绩应明显高于公告水平。

　　在如期转让广发华福的股权之后，公司被冷淡对待多年的"三新"业务已开始放行。而公司也及时把握住了这一机遇，进展神速。今年以来，在新产品(已有两只集合理财产品获批)，新网点(在广东省内新设5家营业部、设立珠海分公司)，新业务(注资广发信德)等方面均取得突破性进展。我们所预期的"三新业务解禁推动创新业务进入拐点"即将成为现实。

　　增发已成为公司工作的重中之重，若市场不出现极端走势，公司应能成功增发，这将从根本上推动公司竞争力提升。不考虑增发，在(日均交易额/上证综指)为(2600亿元/3000点)假设下，预期2011-2012年EPS分别为1.74元和2.04元，对应PE为24倍和20倍。三新业务解禁和增发对公司竞争力推动明显，仍维持增持评级，根据市场变化将目标价下调到55.7元。2月份小非解禁有压力，但应是买入时机。(国泰君安)