中信证券：欧元区通胀难见明显改善 欧央行9月降息概率较大

　　欧元区经济走弱，前景堪忧

　　欧元区内忧外患，前景堪忧

　　2018年以来欧洲政局不稳，欧元区经济内忧外患。“黄马甲”运动给法国经济带来重创，民众对收入的不满也日益显现；意大利历届政府为讨好选民，盲目扩大政府预算为选民增加福利，超过了可持续的财政政策的承受能力，如今深陷债务危机，面临欧盟罚款。外部环境来看，全球各国经济增速放缓，同步性却在增强，全球贸易及制造业低迷状态成为欧元区经济下行的主要外部因素。

　　英国硬脱欧风险上升，欧元区经济面临冲击。欧元区与英国存在千丝万缕的联系，如果英国硬脱欧，将给欧元区经济带来重创。英国脱欧进程一波三折，各党派之间、英国与欧盟之间意见并不统一。在距离脱欧最后期限不足100天，英国新任首相约翰逊上任组阁，他表示要在10月31日之前带领英国脱欧，“没有如果，没有但是”。新首相的上任无疑增加了英国硬脱欧的风险，为欧洲经济的未来蒙上了一层阴影。

　　欧元区经济承压，制造业明显下行

　　GDP走弱趋势明显，制造业、非制造业景气分化。从欧元区整体以及主要国家经济运行情况来看，2018年以来经济出现明显的走弱，GDP进入下行区间，从2017年四季度的高点回落：欧元区实际GDP同比增速从2.7%回落至2019年一季度的1%，德国从2.2%回落至0.6%，法国从3%回落至0.8%。从结构上来看，制造业快速走弱拖累欧元区经济，而服务业景气虽然有所下滑，但是相比之下回落不多，市场对于制造业和非制造业的信心也出现分化。从历史上看，制造业作为经济的拐点意义十分明显，往往先于非制造业走弱，非制造业随后也会跟随制造业出现趋势性下行。

　　制造业订单减少，产能利用率回落，工业生产下滑。欧元区制造业生产指数当前仍保持相对稳定，但作为欧洲经济“火车头”的德国，制造业订单和生产均出现快速的下滑，其走弱幅度大于欧元区其他国家的平均水平。产能利用率方面，欧元区总体制造业产能利用率小幅走弱，由去年9月84%的高点下降1.4个百分点到今年6月82.6%。德国方面则不那么乐观，制造业产能利用率从去年9月88%的高点回落2.6个百分点至85.4%。尽管如此，德国财长肖尔茨对德国经济仍然保持信心，认为当前并未处在危机当中，不会讨论减税，政府在公共投资方面并不缺乏资金；德国的银行在减少风险上已经取得了进展，明年经济增速将会有所改善。

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