中信证券：欧元区通胀难见明显改善 欧央行9月降息概率较大

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　　利率决议：利率未变，措辞偏鸽

　　此前市场普遍认为欧央行此次会议将释放宽松信号，9月降息概率更大，本次利率决议大致符合市场预期。德拉吉此前已暗示刺激措施即将来临，市场普遍认为欧央行7月会议将释放更加宽松的信号。但是针对何时降息，市场看法不一，多数人认为9月概率更大，部分认为7月就会降息。但是，随着IMF下调全球经济增速预期，以及欧央行7月疲软的PMI初值，市场对欧央行7月的利率决议似乎又有所期待。在本次利率决议中，虽然德拉吉的发言显得比前次更加鸽派，但是并没有超预期的降息出现。

　　6、7月份利率决议对比

　　7月利率决议维持三大政策利率不变，但隐含了降息的暗示。此次会议继续维持之前的三大政策利率不变，德拉吉称未就降息的规模进行讨论。但决议中还强调：“由于实际和预测的通胀都长期低于目标，理事会需要在较长一段时间内采取高度宽松的货币政策。因此，如果中期通胀前景继续达不到其目标，理事会将决心采取行动，随时使用合适的政策工具，使通胀持续向目标移动”。 利率决议暗示如果通胀继续维持弱势，将果断采取更进一步的政策工具，大概率是降息。

　　德拉吉表态更偏鸽派

　　德拉吉在北京时间晚8:30重申了欧洲央行的政策声明，而后就经济、通胀、货币以及货币政策与结构性改革、财政政策的协同发表了看法。主要观点如下：

　　制造业压力仍大，就业和工资支撑中期经济和通胀回暖，温和扩张的财政和货币政策予以支持。德拉吉对于经济的表述相比于6月变化不大，尽管进一步的就业工资增长依旧是经济回暖的支撑力量，但全球增长动力减弱和国际贸易疲软仍对欧元区前景构成压力。此外，地缘政治因素、保护主义和新兴市场不确定性带来的威胁抑制了经济，尤其是制造业的发展。在这种背景下，通胀压力减小，通胀预期指标有所下降。因此有必要采取一定程度的货币刺激措施，以确保相对平稳的经济条件，支持欧元区的扩张、国内价格压力上升，从而在中期内推动整体通胀水平的提高。德拉吉认为全球贸易对制造业影响很大，但是欧元区的就业和工资仍然向好，财政和货币政策也会温和扩张以保证经济增长。

　　核心通胀当前仍低于目标，年底有望再次上升。虽然较高的产能利用率和趋紧的劳动力市场使劳动力成本上升，但是劳动力成本上升向通胀的传导却比预期中要慢得多。预计在扩张性货币政策、强劲的工资增长和经济扩张下，潜在的通胀将会上升。包括即将在9月推出的长期再融资操作(TLTRO III)在内的货币政策措施将有助于维持适宜的银行贷款环境，帮助企业融资，尤其是中小企业。总的来说，对经济走势和货币市场的分析表明， 宽货币对通胀持续向2%的目标收敛至关重要。

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