海通策略荀玉根：股市中期处于圆弧底过程 反弹已经在路上

　　资管新规下银行相关业务收缩，股市微观资金供求恶化。我们从投资者结构入手分析看看股市中哪些资金在退，为何而退？截止18Q1 A股投资者结构包括(根据A股自由流动市值占比)：散户投资者43.4%，一般法人23.8%，全部基金8.4%，保险和社保7.9%，阳光私募3.9%，R/QFII3.6%，陆港通北上资金1.8%，券商1.3%。占比最大的散户热情在下降，4、5、6月周均新增开户数分别为22.3、24.6、24.7万人，年初以来周均26.3万人，2017、2016年周均值为31.7万人、37.9万人。公募基金在减仓，股票型基金仓位从1月高点88.9%降至6月低点85.8%，前十大股票型基金仓位从89.91%降至85.1%。保险投向股市的钱在收缩，保险资金运用余额中股票和基金占比从2018年1月高点13.38%降至5月的12.38%，投入股票和基金的绝对规模从1月高点2.01万亿元降至2018年5月1.92万亿元。如果说这些资金是在市场下跌过程中风险偏好提升导致的正常减仓行为，那么与银行理财相关的资金则呈现过去两年没有出现过的撤退状态。截至2017年银行理财规模29.5万亿，权益类投资大约10%，其中以基金专户、基金子专户、私募等委外形式的直接投资股市资金占比大约20%，剩余的2万多亿为股权质押、结构化产品配资等名股实债类资金。资管新规发布后，银行表外资金转表内，加之理财细则未落地，出于谨慎性原则一些产品到期后没能续上，体现为银行理财权益相关资金撤出，这一点从相关机构资产管理规模的变化可以得到印证。专户规模在萎缩，基金公司专户业务资产管理规模从2017年11月高点5.04万亿元持续降至2018年4月4.91万亿元，基金子公司从7.63万亿元降至6.65万亿元。私募也在缩减，私募证券投资基金管理规模从18年初高点2.61万亿持续降至6月2.53万亿，另一方面今年私募清盘成为常态，年初至5月月均证券类私募产品清盘数为675只，而2017年同期月均证券类私募产品清盘数为498只。信托投向股市的资金也在撤出，根据中国信托业协会《2018年1季度中国信托业发展评析》，“全国68家信托公司受托资产规模为25.61万亿元，较2017年4季度末下降2.41%，为近两年来首次负增长；同比增速较2017年4季度末的29.8%进一步放缓至16.6%。截至2018年1季度末，证券投资信托规模为2.99万亿元，较2017年4季度末下降3.53%，占比为13.86%，较2017年4季度末下降0.29个百分点”。新增股权质押规模在萎缩，年初至6月月均新增股权质押股数为210亿股，而2017年同期月均新增股权质押股数为254亿股，单月新增股权质押整体规模从2018年3月高点3394亿元持续降至6月2003亿元。资管新规推出后，配套理财细则未落地，导致银行存量资产萎缩的同时，新发产品受限，进而引致包括基金专户、私募、信托、股权质押等相关权益资金撤出，股市微观流动性遭到破坏。

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