天风宏观：下半年仍处短周期下行 预计年内1-2次降准

　　以上是我们下半年宏观展望的标题——《枕戈待旦》的由来。

　　图1:年初至今各资产涨幅(更新至6月20日)

　　资料来源：WIND，天风证券研究所

　　上半年我们看对和看错了什么？

　　上半年，宏观经济和资产价格的整体走势基本都在我们去年底发布的年度策略报告《亮点在结构》的预测范围内，比如：1季度无风险利率下行，债券慢牛；提示2季度信用债、非标、城投的信用风险暴露，信用利差和评级利差走阔；策略从beta驱动转向alpha驱动；宏观数据波动性下降，结构分析比总量分析更重要；全年通胀压力不大；短周期进入下行通道，但是新旧动能的转换给微观带来支撑。

　　上半年，股票市场出现了明显的结构分化，下图是今年1季度涨幅榜前15名行业(申万III级分类)，这15个行业基本属于三大类：生物医药、ICT、消费服务，其中9个行业属于我们在去年底的报告《站在未来的风口上2》中根据 年度宏观策略——核心资产(金融周期)+新经济(产业周期)+漂亮alpha(结构转型)筛选出的“风口行业”——环保、半导体、互联网、航空物流、软件、生物科技、电子元件、汽车零部件、通信设备。目前看，只有环保和汽车零部件不在今年1季度涨幅榜前15名。

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