招商策略：财报景气分化背后的三条投资主线

　　【风险提示】中报业绩不及预期；商誉减值风险

　　一、企业盈利的分行业讨论

　　1、消费服务

　　2018年1-3月社会消费品零售总额合计为2.9万亿元人民币，累计同比增速回升至10.1%；3月服务业PMI为53.8，落在相对景气区间。

　　对应的，2017年消费服务行业整体收入保持较高的增速，2017年累计收入增速为22.3%，2018年一季度小幅回落至16.2%。 自2017年三季度至今消费服务板块净利润累计同比增速保持在20%左右，2017Q3/2017Q4/2018Q1为20.9%/20.1%/19.8%。另外，消费服务板块对于整体A股上市公司的利润增量贡献由7%(2017年)上升至10%(2018Q1)。

　　1.1 纺织服装——结构性机会来临，品牌零售表现不俗，纺织类业绩承压

　　2017年报及2018一季报纺织服装板块整体业绩表现一般，由于数家公司受到收购、转型、以及其他干扰因素等影响净利润，所以板块整体的收入和盈利状况的参考价值较小。观察细分子行业发现，中高端品牌零售以及电商持续发力。 中高端品牌零售整体业绩回暖，存在结构性机会。受益于消费升级、存货管理及线下渠道优化，以歌力思、安正时尚、维格娜丝、朗姿股份、日播时尚作为统计口径，17/18Q1中高端女装板块收入同比增速为85.8%/55.1%，17/18Q1净利润同比增速为40.2%/72.3%。剔除歌力思、维格娜丝并表因素，17/18Q1收入同比增速为31.8%/20.4%。同时，存货周转天数呈缩短态势，17年平均减少80天，同比缩短24.86%，库存管理能力改善。

　　2017年纺织纱线、织品及制品的出口金额累计增速达到4.5%，扭转了2016年负增长的局面；2018年1-3月累计出口金额同比增速大幅回升至12.4%。 但是纺织制造板块的上市公司业绩受到原材料涨价以及人民币汇率升值的拖累而表现不佳。

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