安信策略陈果：关于创业板业绩的十大关键事实

　　1 关于创业板业绩的十大关键事实

　　1.1 营业成本和减值损失减少是业绩修复的主要原因

　　创业板2018Q1的归母净利润增速28.75%，大幅超出市场预期。2018Q1、2017Q4、2017Q1和2017年年度的归母净利润增速分别是28.75%、-71.59%、9.12%和-16.50%。不难看出，无论是环比、同比还是去年平均水平，均呈现大幅超越。

　　营业成本增速放缓与资产减值损失降低是创业板2018Q1的净利润增速变动的主要原因。对创业板净利润的解构我们拆分为营业利润和非营业利润。 从营业利润的角度来看，营业成本增速大幅下滑是引起2018Q1净利润显著改善的重要因素。具体而言，2018Q1营业利润增速(43.12%)显著高于2017Q1增速(10.84%)，同阶段2018Q1的营业收入同比增速(21.17%)相较于2017Q1的营业收入增速大幅下降(35.14%，-13.97pcts)，其中主要是由于2018Q1的营业成本同比增速只有19.30%，远远小于2017Q1的营业成本同比增速(-22.77pcts)。在剔除温氏股份和乐视网的影响之后，2018Q1的营业成本增速依旧是大幅度小于2017Q1的营业成本增速(-25.20pcts)。尽管创业板的营业收入并没有出现大幅回升的现象，但是得益于营业成本增速的大幅下降，依旧拉动了2018Q1的营业利润增速显著提升。 此外，从非营业利润的角度来看，资产减值损失的变动则是引起2018Q1净利润显著改善的重要因素。具体而言，创业板18Q1/17Q4的资产减值损失增速分别为2.53%和273.98%，由此看来18Q1的资产减值损失有着明显的下降。在剔除温氏股份和乐视网的影响后，2018Q1和2017Q4的资产减值损失为25.53%和187.23%。由此，我们认为2018Q1资产减值损失的大幅度减少是造成2018Q1的净利润增速显著回升的重要因素。

　　1.2 主板增速回落，与创业板形成盈利剪刀差

　　18Q1主板业绩增速回落，创业板盈利表现相对明显较好。18Q1创业板(剔除温氏股份、乐视网)归母净利润增速为34.16%，超主板(非金融)(25.52%)和中小板(非金融)(20.85%)。具体来看，主板(非金融)18Q1/17Q4/17年度/17Q1归母净利润增速分别为25.52%、36.36%、41.65%、61.93%；中小板(非金融)18Q1/17Q4/17年度/17Q1归母净利润增速分别为20.85%、-2.49%、20.59%、36.01%；创业板(剔除温氏股份、乐视网)18Q1/17Q4/17年度/17Q1归母净利润增速分别为34.16%、-37.75%、3.37%、23.76%。

　　在主板层面，18Q1的归母净利润增速略有下滑。2018Q1的归母净利润增速为14.26%，相较于2017Q1和2017Q4的20.95%和23.71%，有着明显的下降。同时，2017年年度的归母净利润增速为20.76%，也显著高于2018Q1的盈利增速。在剔除金融之后主板2018Q1归母净利润增速上升为25.52%，2017Q4变为36.36%，2017年年度的盈利增速微幅增加为21.20%。

　　在中小板层面，2018Q1和2017年年度的归母净利润增速相近。2018Q1、2017Q4和2017年年度的归母净利润增速分别是18.96%、-1.50%和19.62%。2018Q1的盈利增速虽然明显高于2017Q4的环比归母净利润增速，但也显著低于2017Q1归母净利润增速的33.99%。在剔除金融之后， 2018Q1、2017Q4和2017年年度的归母净利润增速分别是20.85%、-2.48%和20.59%。

　　从营业收入和盈利能力角度来看，各板块营业收入增长均环比回升，除中小板外ROE(TTM)均较前期上涨。主板(非金融)ROE(TTM)18Q1/17年度/17Q1分别为9.54%、9.38%、8.21%，营业收入18Q1为12.27%，环比17Q4(11.72%)上升。中小板(非金融)ROE(TTM)18Q1/17年度/17Q1分别为9.69%、9.75%、9.51%，营业收入18Q1为24.44%，环比17Q4(17.50%)上升。创业板(剔除温氏股份、乐视网)ROE(TTM)18Q1/17年度/17Q1分别为8.10%、8.05%、8.83%，营业收入18Q1为24.81%，环比17Q4(21.78%)回升。

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