华泰证券：三原因致白马股下跌 重视外资的配置方向

　　(1)过渡期延长。从2019年6月30日延长至2020年底，放宽约一年半。(2)净值化管理更加细化。从原来的“净值生成应当符合公允价值原则”到目前的“符合企业会计准则规定”，“金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量”，允许符合条件的封闭式产品按照企业会计准则以摊余成本计量。(3)刚性兑付的惩罚表述略缓和。从原来的“加强惩处”、实施罚款等行政处罚并设置罚款的最低标准到现在的“进行惩处”、“依法纠正并予以处罚”。(4)标准资产定义细化。正式稿明确了标准化债券类资产需同时符合五大条件，定义更加清晰。(5)杠杆设计要求略放松。正式稿删除了征求意见稿中针对个人、企业投资者的杠杆设计要求。(6)产品分级亦有放宽。正式稿删除了分级设计中的“投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过50%即视为单一”，“投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品”等规定。(7)合格投资者门槛略有提高。相比征求意见稿，正式稿将“其他组织”纳入合格投资者范围，同时增加“家庭金融净资产不低于300万元”、“投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品”等要求。

　　此外，上周最后两个交易日(4.26和4.27)，部分白马股出现较大幅度下跌，格力电器、伊利股份、亨通光电、中国平安等跌幅均超过7%，亦引发投资者的广泛关注。 我们认为本次白马股大跌，可能的原因有三：其一，盈利维度，根据17Q4和18Q1财报，由于整体白马股估值偏高，市场对其业绩预期较高，容易造成实际低于预期的情况；其二，微观交易维度，17年以来白马股涨幅明显、获利盘较多，借财报窗口进行获利回吐行为；其三，筹码转移维度，随着创业板与主板盈利差走扩，成长股性价比凸显，18Q1公募基金持仓显示创业板仓位自16Q2以来首次提升，投资者存在调仓动机。

　　4月，中小板指、创业板指、万得全A、上证综指分别下跌5.98%、4.99%、3.72%、2.73%，验证我们前期对“二季度谨慎”的判断。对于5月投资建议， 我们认为要重视外资，海外资金的配置方向或是突破口。随着5月初陆股通额度扩大四倍正式实施、5月中旬MSCI将宣布纳入A股的细节等、6月MSCI正式纳入A股，我们认为海外基金进入或提前预期反映，同时通胀水平仍然维持高位，及美债利率的短期波动，短期利率水平有一定的反复，在整体均衡配置下，建议关注外资配置的金融、医药生物、地产等板块。中期配置，我们建议关注A股估值重塑的两条主线：1)长端利率下行带来成长估值重塑机会，关注计算机/国防军工；2)利率敏感板块基本面改善机会：关注机械设备/电气设备。

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