国君策略：结构去杠杆开启 轻资产行业受影响较小

　　2.2 如何理解宽货币与紧信用

　　首先从国际成功去杠杆经验中，我们均发现了相对宽松的货币政策。即维持了相对充裕的流动性。例如美国08年以来的去杠杆，则是通过量化宽松政策，向银行注入了大量的流动性。其背后的逻辑是，通过收紧货币政策去杠杆，会导致增长的进一步恶化，GDP增速的下降会超过负债下降的速度。而相对温和的去杠杆政策都是通过宽松的货币政策营造一个良好的条件：及名义利率的水平低于名义增长率的提升，我国完全符合这一条件。因此，4月18日央行宣布调节存款准备金率，释放4000亿基础货币，这从去杠杆的国际比较来看，并不矛盾。

　　较为宽松的货币政策往往对应信用环境的宽松，但由于实际的传导机制，有可能造成信用环境和货币环境的不一致。现阶段，通过结构性去杠杆和稳杠杆，主要是(政府、国有企业)，从而对加杠需求进行抑制，控制信用的派生，形成相对紧的信用环境。紧信用环境其实是去杠杆的一个结果。

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