国君策略：结构去杠杆开启 轻资产行业受影响较小

　　我们从最终杠杆水平变动对净利润影响的角度来看，基本认为上市公司大周期板块在08年以前，盈利和杠杆水平的变动比较一致，08年之后，4万亿的刺激政策催生大量无效杠杆，让资产负债率长期高位运行，也制约了净利润的增长；消费板块净利润和杠杆水平变动比较一致，近期杠杆水平处于相对数和绝对数的低位；而成长板块净利润变动和杠杆水平变动基本不一致，且处于且绝对水平最低(41%)。这一结果也和我们通常认为的直接判断一致，及大部分消费、和成长板块都属于轻资产行业，且TMT板块对于债权融资的依存度较弱。结构性去杠杆在长期会继续修复周期行业的资产负债表，但是在短期内，却是行业重要的制约因素。

　　我们认为，实体的结构去杠杆后续将逐步改变市场对于各个行业盈利的预期，而在我们已经看到的1季度行业与板块业绩之中，这部分影响因素可能还没有表现。这意味着，各个板块之间，结构去杠杆对于分子的影响现阶段还没有充分被市场认知，可能是今年较大的超预期所在。

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