天风宏观：降准对当前货币政策以及债市到底意味着什么

　　图1:我们前期看对了利率的下行和时点，低估了下行的陡峭化程度

　　资料来源：WIND，天风证券研究所

　　一、反思降准的逻辑

　　央行降准的动作在市场预期之内，但降准的时点和幅度超出市场预期。如果把这次降准当作一个孤立事件来理解，固然有经济数据不理想(主要是投资较弱，出口前景在贸易摩擦和全球经济复苏放缓下可能也不会比去年好)、配合资管新规平稳落地、置换MLF等相对直接的解释。但降准在时间上并不孤立，而是发生在新任央行决策者上任、重新强调利率市场化、放开存款利率上限之后，所以降准的整体逻辑可能要放在更大的背景中去考虑。

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