谢亚轩：外资是如何抄底债市的？增持还有何动力？

　　核心观点：

　　今年以来十年期国债收益率降幅已达36bp，境外机构成功“抄底”，今年一季度增持人民币债券1575亿元，其中包含1056亿国债(占比67%)、310亿同存、99亿政金债、48亿中票。特别是今年1月份，境外机构在收益率高位大幅增持了国债。与其它机构进行对比，一季度商业银行减持国债1252亿，广义基金也仅增持了240亿国债，境外机构表现突出。

　　目前境外机构在国债市场中占比已相较去年底提升0.88个百分点至5.85%，如果按照我们此前回归模型的静态估算结果，理论上一季度国债收益率的下行幅度中约有40%由境外机构贡献。当然实际影响效果可能远不及这一水平，但其边际作用仍不容忽视。

　　客观数据说话，境外机构几乎完美“抄底”了债市，但可能并没有太多高明之处。除了我国债市开放政策效应的不断发酵之外，欧日央行继续扩表所促成的全球流动性扩张、全球资本流动走出危机之后的低谷为其营造了良好的外部环境，而在人民币汇率不再具备单边贬值压力甚至是阶段性走强的情况下，人民币债券所具备的较高收益无疑具有很强的吸引力。

　　正如我们在此前多篇报告中所强调的，随着我国债券市场对境外机构开放程度的不断提高，境外机构对我国债券市场以及收益率水平均可能产生越来越明显的影响，在进行投资分析时有必要将境外机构的行为纳入框架之中，而这也正是我国债券市场发展过程中的一个必然的趋势。长期来看，随着国际主流债券指数对于在岸人民币债券的接纳，相较其它国家我国债券市场中境外占比水平还存在较大提升空间，而参照日本的经验，即便绝对占比水平低境外机构也可以通过积极参与交易对收益率产生明显影响。当然在短期内，汇率、利差、中美贸易摩擦、地缘政治事件等因素均可能对此带来一定不确定性。

　　未来我们需要继续关注境外机构的动向，但万万莫欺少年穷！

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