天风宏观：降准对当前货币政策以及债市到底意味着什么

　　图9:中美国债利差已压缩至2016年底债灾前夜水平

　　资料来源：WIND，天风证券研究所

　　三、对利率走势的展望

　　将以上讨论做一总结，我们认为：

　　央行此次降准并非货币政策转向甚至全面宽松的信号，而是去杠杆进入下半场后适当宽货币、结构性紧信用，推动结构化去杠杆的适时之举，也是货币政策由数量、价格工具混合到价格工具为主化繁从简中的步骤之一；

　　今年央行后续可能还会有降准动作，但是释放的信号和带来的影响将与2014年完全不同；

　　债市做多情绪短暂爆发之后，前期困扰市场的诸多因素并没有消退，市场在中美利差迅速收窄、交易盘比例上升的情况下面临情绪透支的处境。

　　因此我们的建议如下：

　　对债市短期提示风险，短端利率可能在货币市场流动性宽松中继续下行，但长端利率继续向下的空间和动力有限，行情可能会有所反复，收益率曲线将进一步陡峭化。

　　近7年中美利差不曾低于40bp，所以全年来看，10年国债收益率还可下行20bp，但可能需要在宽幅震荡中实现，3.4-4%都是有可能触及的位置，因此需要注意风险与收益间的平衡。

　　对于股市，降准的流动性外溢效应不高，因此并不构成影响后市的主要因素。在风险偏好承压的情况下，整体走势还将保持震荡。

　　风险提示货币政策超预期宽松；经济超预期下行

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