任泽平：2018年将是独角兽回归爆发的一年

　　需要警惕哪些风险？直面三大问题：第一，试点意见没有进一步关于转换制度的细则说明。第二，是否可以定增的问题。第三，定价方面。目前来看，此次符合试点的5 家企业都为成熟头部企业，市场估值已经很高，如果以CDR重回A股，长期来看革新科技消费板块带来活力，但短期来看可能会造成价值重估偏高风险，给其余新经济企业造成估值向下压力。那价格方面如何安排？会不会进一步出台相关政策防止价格被哄抬拉高？如果以后实施定增，定增价格是按照原有美股来设定还是已经发行的CDR？

　　如何防止独角兽变成“毒角兽”？市场需要完善风险防范制度，最重要的是完善信息披露制度解决信息不对称问题，保证信息的准确性和时效性。此次试点意见在制度上增加制度差异化、精准分层，不再关注单方面的PE指标，而是结合多方面观测企业成长。但是我们还需要注意，关注企业成长性的同时防止虚假信息、坏账等。企业层面，更多关注科技技术强、潜力大、可以提高改变民生的企业，而不是只聚焦在成熟巨头，可以多关注潜在的未来BAJT。加强基础制度建设。有效健全的市场会给投资者、发行人、监管层三方理性的结果。

　　一、 政策历史背景与独角兽归来

　　1、为什么不能在A 股港股上市？

　　独角兽的高速发展，展现出来的独特魅力，也证明以信息化技术为驱动带来的全球经济革命。1 月底召开的证监会系统2018年工作会议上，就明确了“要以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度”。随着国家对资本市场要服务高科技创新企业的信号，“四新独角兽”得到前所未有的关注。“四新”行业即指生物科技、云计算、人工智能和高端制造。

　　为什么中国独角兽流落海外？我们从四个维度来说明这个问题：入市标准、发行审核、政策环境和流动性。

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