内需潜力被透支

　　1-2月消费小幅回升，但低于市场预期，且过去一段时期内居民部门加杠杆带来的消费增长产生“寅吃卯粮”效应，高杠杆率透支居民未来消费能力。1-2月社会消费品零售总额比去年12月小幅回升，但考虑到春节因素，这一增幅低于预期，且远低于2017年全年维持在10%以上的消费增速。其中，城镇消费品零售额同比增长9.6%，较去年12月提升0.3个百分点，但仍然是2017年2月以来的次低值；乡村消费品零售额同比增长10.7%，比去年12月提高0.6个百分点，但远低于去年同期的11.8%，是2016年10月以来的次低值。尽管春节因素拉动1-2月消费出现回升，但从分项数据来看，城镇和乡村消费增速已边际减弱，内需回升较为乏力。尤其是，受春节消费的拉动，2月消费环比增长0.76%，但相比之下1月环比增速仅为0.59%。消费回暖的乏力，与我们一贯的分析相一致，即前期居民加杠杆带来消费的“虚假”繁荣，2017年消费贷明显走高即是例证。考虑到居民收入并没有相应大幅增加，居民消费将出现“寅吃卯粮”。2017年全年消费同比增速呈现逐季阶梯式下滑，已经印证了我们的预判，2018年消费恐将继续下行。

　　从消费类型看，受春节消费因素影响，烟酒类、金银珠宝类、汽车类等消费同比增速扩大，中西药品类、文化办公用品类等消费同比增速下降。其中，烟酒类、金银珠宝类、日用品类、汽车类、建筑及装潢材料类等消费品的同比增速较为显著，分别为9.5%、3%、10.1%、9.7%、6.8%。中西药品类、文化办公用品类、通讯器材类、石油及制品类等消费品同比增速较上月相比有所回落。值得注意的是，年末和春节通常是通讯器材类销售的高峰，但去年12月和今年1-2月通讯器材类的同比增速连续出现较大幅度回落，一定程度上说明了市场的饱和和居民消费的乏力。。

　　1-2月，全国网上零售额12.27万亿元，同比增长37.3%。其中，实物商品网上零售额增长35.6%，占社会消费品零售总额的比重为14.9%。网上消费增速持续高于社会总体消费增速。