对未来的分析

　　1-2月固定资产投资累计同比较去年全年提升0.7个百分点，但比去年同期回落1 个百分点。根据分项数据显示，受“扶贫攻坚战”影响而大幅提升的第一产业投资增速拉高了全部固定资产投资的增速。然而由于数据存在异常的可能，因此偶然高企的数据还需要时间印证。第二产业投资持续下滑，制造业投资仍旧疲软，但中高端领域的制造业投资仍能保持良好的增长态势，表明国家对于产业的供给侧结构性改革取得了一定的效果。第三产业投资稳步增长，但由于实体经济去杠杆造成的地方政府融资渠道受限、财政收入的下滑以及地方政府政绩考察标准的调整使得基建投资下降显著，创下历史最低点。在未来，随着实体经济去杠杆的深入，地方政府债务风险监管将会继续加强，未来基建投资仍有下滑的可能。在高端制造业尚未能引领制造业增长的前提下，第二产业投资仍有继续回落的可能。另外，随着第一产业增速的正常回归，未来固定资产投资将会下滑，全年呈现前高后低的走势。

　　1-2月房地产开发投资大幅提升，但包括购置土地、销售等在内的各项数据均大幅下滑。数据间的矛盾表明房地产投资的背后隐藏着房地产企业被动加库存的现象。因此，房地产开发投资增速的提升并不具有持续性，随着实体经济以及居民去杠杆的开展，政府对于房地产的调控将会愈加严厉，预计未来房地产调控政策仍会持续显现，二三线城市的房地产销售有进一步回落的可能。

　　1-2月规模以上工业增加值有较为显著的回升，且各类型企业增加值同比增速均有所提高，工业生产呈现 2018年的“开门红 ”。但观察结构数据可以发现，本月工业增加值受外部因素影响较大，且未见结构性好转，结合 2月PMI指数的全面回落，未来工业增加值的稳健回升仍待观察。

　　2018年，随着监管加强和地方政府债务约束的影响浮现，国有企业的拉动力预期将回落，但民间资本和股份制企业生产的回升仍较为疲软。此外，随着美国贸易战打响，外需不确定性增大，给国内企业生产带来压力。 2018年工业增加值预计呈现“前高后低 ”，但拐点出现的时机仍待更多数据的印证。

　　1-2月份，社会消费品零售总额同比增速小幅回升0.3个百分点，但不及市场预期，且城镇和乡村消费增速均较为有限，后续增长乏力。1-2月消费数据与我们一贯的预测相一致，即2017年上半年消费的暂时性回暖，其根源在于实体经济杠杆向居民部门的转移，而非真实需求的复苏。前期消费贷走高，在居民收入没有明显增长的环境下，“寅吃卯粮”将使得未来消费的增长难以为继，2017年消费就已呈现阶梯式下滑。 2018年，尽管有个人所得税起征点或将提高等政策性红利的刺激，但在经济持续增长动能显现、需求回暖、居民收入有显著增长出现前，预计2018 年消费大概率仍将呈下行趋势。