报告正文

　　一、通胀再起：猪价与油价是核心变量

　　近期，大众消费品提价和国际油价上涨助推通胀预期升温。受成本等因素影响，啤酒、白酒、乳品和饮料等大众消费品纷纷提价。此外，美元弱势和地缘政治等多重因素助推国际油价持续上涨，在此背景下，市场对于通胀的预期的有所升温。

　　猪价和油价将是决定2018年通胀走势的核心变量：猪价企稳回升和油价上涨将抬升2018年通胀中枢：1)2017年CPI受食品价格(特别是猪价)拖累较为明显，通胀中枢维持在1.55%。随着春节旺季的到来和低温天气来袭，猪价将企稳回升，叠加去年低基数效应和成本上升等因素，2018年CPI将摆脱食品价格拖累；2)本轮国际油价持续上涨将抬升国内通胀水平。从历史来看，油价在我国通胀明显上升阶段均扮演重要的角色。受美元走弱、延长减产、页岩油产量稳定与地缘政治局势紧张等因素影响，2018年油价中枢将继续抬升。

　　1.1 猪价企稳，CPI将摆脱食品价格拖累

　　受食品价格(特别是猪价)拖累，2017年CPI中枢维持在1.55%。随着春节旺季的到来和低温天气来袭，猪价将企稳回升， CPI将摆脱食品价格拖累。叠加去年低基数效应，猪价同比回升有助于提升2018年全年通胀水平。

　　产能去化与成本上升给2018年猪价企稳回升提供了支撑：1)随着环保整治力度不断加大，“南猪北养”趋势形成，生猪产能去化仍在继续，目前生猪存栏和能繁母猪存栏同比持续下滑；2)成本方面，玉米价格上升、“南猪北养”带来的物流费用和环保税的征收都会增加生猪养殖成本。在产能去化和成本上升的背景下，2018年猪价或将企稳回升。