5、中国央行跟随加息必要性有多大？

　　未来美联储仍将渐进加息缩表，但国内经济下行压力会逐步凸显，人民币对美元汇率存在走弱的可能性。但整体来看我们认为当前中国央行货币政策受到外部汇率因素的牵制较小。首先，当前人民币对美元贬值压力已大幅减小。今年人民币对美元逐步升值，尤其是二、三季度的人民币急速升值、资本流出减少，背后反映的是市场对人民币贬值预期的扭转。贬值预期比贬值本身更可怕，而贬值预期的减弱有助于未来人民币汇率的相对稳定。 其次，央行对人民币汇率波动容忍度在提高。央行近两年一直推进人民币对美元汇率定价的市场化程度，让汇率双向波动。尤其是人民币对美元汇率从6.9以上升值至当前的6.6附近，预计未来央行对汇率波动的容忍度也会更高。 最后，当前中美10年期国债收益率利差在150BP以上，处于历史高位，对人民币汇率保护足够。

　　所以央行货币政策的调整会更多考虑国内经济和政策因素。今年以来，央行控制基础货币增长，金融机构超储率降至历史低位，决定金融市场和实体利率的关键因素是基础货币的供给数量，而不是逆回购、MLF利率等基础货币供给的价格。所以可以看到在3月以后央行未调整逆回购、MLF利率的情况下，回购、存单、债券等金融市场利率也已经大幅走高。所以如果央行上调逆回购等短端利率，或只是顺势而为，但可能会加剧金融市场的紧张和调整，弊大于利。未来短端更应该关注基础货币供给数量和央行比较关注的DR007利率的变化，其传递的货币政策信号会更强。

　　随着去杠杆的推进，金融市场利率已大幅走高，金融机构负债端成本被推升，实体贷款利率也在缓慢上浮，3季度房贷利率已经从去年的4.52%上升至5.01%，一般贷款利率从5.27%上升至5.76%；再加上房地产市场的降温会对经济构成一定的下行压力，上调存贷款基准利率已显得滞后。而存贷款基准利率的上调也会进一步推升银行负债端成本，加剧金融市场的震荡和实体经济的下行压力。所以短期来看，中国央行跟随美国加息的必要性其实并不大。