3。 中国会跟随加息吗？

　　关于中国央行会不会加息，我们可以从外部因素和内部因素两个角度来考虑。

　　3.1 汇率牵制减小，货政更加独立

　　从外部来看，其它经济体的货币政策主要通过汇率和资本流动来影响我国的货币政策。例如在美联储加息周期中，我国会有资本流出、汇率贬值的压力，货币政策可能会被动跟随，这也是今年年初我国央行上调逆回购、MLF等操作利率的部分原因。

　　但站在当前时点，我们认为汇率对我国货币政策的牵制力相比之前已减小，主要有几点原因。第一，当前人民币对美元贬值压力大幅减小。15-16年时受中国经济下行、美元强势等因素影响，人民币贬值压力较大，尤其是全球对人民币贬值预期较强助推资本流出，导致贬值预期的自我实现。但16年下半年以来中国经济逐渐趋稳，美元指数今年也大幅走弱，人民币对美元逐步升值，尤其是二、三季度的人民币急速升值、资本流出减少，背后反映的是市场对人民币贬值预期的扭转。事实上贬值预期比贬值本身更可怕，而贬值预期的减弱有助于未来人民币汇率的相对稳定。

　　第二，央行对人民币汇率波动容忍度提高。回顾过去几年的人民币对美元汇率走势，14年之前市场对人民币有较强的单边升值预期，而14-16年是单边的贬值预期，其背后反映的是人民币汇价的市场化程度不够。但事实上15年“811”汇改以来，央行陆续又推出参考一篮子货币、逆周期因子等措施，其目的是在保证人民币汇率大体稳定的前提下，增强人民币对美元汇率的市场化程度，让汇率双向波动。所以央行对汇率波动的容忍度在提高，尤其是人民币对美元汇率从6.9以上升值至当前的6.6附近，未来即使美联储加息、国内经济有所走弱、人民币再度贬值，对央行货币政策的牵制也相对较小。

　　第三，当前中美利差处于历史高位，对人民币汇率保护足够。今年以来在货币紧平衡、金融领域去杠杆的背景下，国内实体经济面临的名义利率水平已经逐渐走高，而美国债券收益率今年整体还是向下的，中美利率走势明显背离、利差扩大。当前中美10年期国债收益率利差在150BP以上，有助于减缓资本流出压力，对人民币汇率保护足够。